投资要点

    春秋航空发布2021 年年报及2022 年一季报。1）2021 年公司实现归母净利润0.39 亿元，同比扭亏为盈。2）一季度内公司实现归母净亏损4.37 亿元，去年同期亏损2.85 亿元，亏幅同比扩大。

    2021 年整体疫情散发，需求磨底，公司逆势盈利。收入端看，客公里收益和旅客周转量分别同比提升2.30%、14.02%，两者共同带动公司收入提升。成本端看，油价带动单位成本上升，但非油成本仍在持续下降，2021年单位非油营业成本下降2.5%。

    受疫情反复影响运量，一季度有所亏损。一季度公司实现旅客周转量71.57亿客公里，环比下滑3.34%，客座率环比下滑7.17%。客公里收益有所上升，测算单位收入同比上升14.02%，单位成本同比上升13.37%，料燃油附加费有效提升公司收益水平，但短期利用率下滑对成本亦有较大冲击。

    疫情持续下，运力增速维持合理水平。若经营租赁到期不再续租，则预计公司机队净增长分别为6、9、8 架，对应2022-2024 年机队增速为5.31%、7.56%、6.25%，运力增速维持在合理区间。

    投资策略：春秋航空作为国内低成本龙头，黄金成长期才刚刚开始（渗透率提升+规模增速快+政策放松+低成本竞争优势），我们认为春秋航空仍处于α能力不断验证的初期。考虑到疫情影响，调整盈利预测，预计2022-2024 年春秋航空EPS 分别为-1.00、3.90、4.90 元/股，对应4 月29日股价PE 分别为-46.1、11.8、9.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等