21 年盈利转正；疫情再次拖累盈利恢复，但低成本优势仍在；维持“买入”

    春秋航空2021 年营收108.58 亿，同增15.8%，归母净利润0.39 亿，符合公司业绩预告净利润0.35 亿-0.52 亿，2020 年净亏损为5.88 亿；1Q22 营收23.60 亿，同增6.2%，归母净利润-4.37 亿，低于我们此前净利润-4.00亿的预期，且同比扩大1.52 亿。近期上海等地疫情或将对于公司盈利产生明显拖累，我们预测22-24 年归母净利润为-2.79/17.49/25.00 亿（前值18.18/24.12/-亿）。不过仍看好疫情控制后，航空需求反弹，公司低成本优势推动公司盈利快速回升。给予4.8x2022PB（前值4.8x2021PB），2022EBPS 为14.70 元，目标价70.00 元。维持“买入”。

    疫情持续冲击下公司经营具备韧性，2021 年录得小幅盈利2021 年新冠疫情持续抑制航空需求，但春秋航空充分发挥低成本优势，积极调配国内线运力，国内线ASK 同增17.4%，相比2019 年增加47.0%，整体ASK 同增9.6%；需求低位回暖，整体RPK 同增14.0%，客座率82.9%，同增3.2pct。同时单位客公里收益同增2.3%，使得营收同增15.8%。成本端公司控制良好，营业成本113.31 亿，同增13.6%，其中扣油单位ASK 成本同降2.5%，毛亏损同比缩窄1.30 亿。另外2020 年确认春秋航空日本4.02亿投资亏损和3.29 亿资产减值损失，21 年无此损失，最终公司2021 年盈利转正至0.39 亿，同比增加6.28 亿。

    1Q22 疫情形势趋于严峻，亏损幅度扩大

    1Q22 公司运营前高后低，整体来看疫情影响加剧，尤其公司主基地上海两场冲击严重。公司1Q22 供需同比下降0.1%/6.9%，客座率72.3%，同比下降5.2pct，不过我们测算单位客公里收益同增约14%，使得1Q22 营收同增6.2%。但在高油价和低利用率下，单位ASK 成本同增13.4%，营业成本29.79 亿，同增13.2%，毛亏损同比扩大2.11 亿，最终1Q22 净亏损同比扩大1.52 亿。“动态清零”背景下，公司发挥低成本优势仍需等待疫情平稳。

    调整目标价至70.00 元，维持“买入”评级

    此轮疫情或将对于公司盈利产生明显拖累，我们调整22E-24E 归母净利润至-2.79/17.49/25.00 亿（前值18.18/24.12/-亿）。不过我们认为伴随疫情缓解，供需结构改善，行业景气将持续提升，低成本优势推动公司盈利快速回升。参考公司景气高点估值倍数（2016 年均值为4.8x PB），给予4.8x2022PB（前值4.8x2021PB，2022E BPS 为14.70 元），调整目标价至70.00元（前值77.70 元）。维持“买入”评级。

    风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，疫情影响程度超预期，补贴下滑超预期，安全事故。