春秋航空披露2021 年报及2022 年一季报。2021 年全年营业收入108.6 亿，同比增长15.8%，归母净利润0.39 亿，同比扭亏。2021 年四季度营业收入22.2 亿，同比下降12.8%，归母净利润-1.20 亿，2022 年一季度营业收入23.6亿，同比增长6.2%，归母净利润-4.37 亿。

    疫情演变成为短期基本面主线，营收波动加剧。2021 年及2022 年一季度，疫情演变成为主导短期基本面的唯一主线，2021 年初的就地过年，二季度的需求爆发，三四季度及延续至2022 年一季度疫情持续扰动，导致公司运投、运量及收入波动较大。2021 年全年运投同比增加9.6%，运量同比增14%，客座率82.87%，同比增3.2pct，运价水平同比小幅提高，客公里收益0.306元，同比提高2.5%。2022 年一季度运投同比降0.1%，运量下降6.9%，客座率72.26%，同比下降5.25pct，单位RPK 营业收入同比提高14%至0.3298 元。

    航油成本压力渐显，业绩承压，但显著优于行业。2021 年至2022 年一季度国际油价震荡上行，航空公司航油压力渐显，2021 年航油成本33.6 亿，同比增46.6%，单位ASK 航油成本同比增33.8%，2022 年一季度航油成本9.55亿，同比增42.5%，单位ASK 航油成本同比增42.7%。非油成本方面，公司成本管控依然良好，2021 年全年单位ASK 非油成本同比下降5.4%，2022 年一季度同比小幅上升3.3%。费用端，除财务费用率因经租进表利息提高而有所上升外，其余各项费用水平基本稳定。疫情仍是影响航空公司业绩的核心变量，2021 年及2022 年一季度业绩承压，但相比于行业，公司业绩仍为干线航司中最优，凸显低成本航空的经营韧性。

    风险提示：宏观经济超预期下滑，油价汇率剧烈波动，疫情反复，安全事故投资建议：维持“买入”评级。

    当前民航业经营正处历史级别的谷底，但绝望中孕育希望，我们认为民航业的阶段性经营压力会持续压制供给增长，而需求复苏的矛盾点在于防疫政策及国门是否开放。连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，如有朝一日防疫政策松动，需求有望迅猛复苏，拉动航空公司业绩迅速恢复并实现增长。

    考虑到疫情持续超出前次报告预期，自23.5 亿、37.3 亿下调2022-2023 年盈利预测至-0.4 亿、28.8 亿，引入2024 年盈利预测，预计归母净利润40.9亿，维持“买入”评级。