投资要点：

    　　事件：春秋航空发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年公司实现收入108.58 亿元，同比增长15.85%，归母净利润3911 万元，扭亏为盈。2022Q1 营业收入23.6 亿元，同比增长6.18%；归母净亏损4.37 亿元。

    　　受多地疫情散发影响，2022 年第一季度市场恢复较慢。2022 年第一季度春秋航空运输旅客430.4 万人次，同比下降7.91%。客座率仅为72.26%，同比下降5.25%。其中2022年3 月客座率仅为67.53%，反映出春秋航空受到上海主基地疫情影响较大。

    　　公司聚焦核心基地市场发展，不断投放运力提升在当地市场竞争力。2021 年除了集中在上海、石家庄、沈阳、兰州、扬州、宁波、揭阳等原有基地进一步增加过夜飞机，公司还在2021 年先后落地江西南昌基地和辽宁大连基地。2021 年占上海两场旅客吞吐量合计比例约为14.3%，较2020 年提升1.2 个百分点。此外，2021 年公司在石家庄和扬州份额继续保持首位，兰州排名跃升至第一，揭阳和沈阳快速上升至第二位。我们认为公司不断加大在主要基地运力投放，有助于提高在基地市场份额，提升在基地的竞争力与价格掌控力。为未来获得更多利润奠定基础。

    　　公司降低飞机引进速度符合预期，未来业绩增长将通过逐步提升票价实现。2022 年至2024年春秋航空净增飞机6/9/8 架，飞机引进速度低于十三五时期。如我们在2022 年2 月西安分公司成立，西北布局进入深耕期点评所提及：未来运力中低增速时代，航线票价提升将贡献主要业绩弹性，而主要基地航线及基地间航线将决定弹性空间。从航空公司竞争角度看，未来随着春秋不断加密基地间对飞航线、提升航线掌控力与票价，公司有望获得更多溢价空间。我们认为今后春秋航空国内收入将更多来自于主要基地的贡献以及高份额航线、高频次、长运营周期的航线。

    　　投资分析意见： 2022 年公司业绩受国内疫情影响严重，春秋主基地上海受疫情影响较大。

    　　我们下调2022E 盈利预测至-2.75 亿元（原预测为14.30 亿元），略下调2023E 盈利预测至26.44 亿元（原预测为27.13 亿元）。我们认为未来春秋航空将进入高质量发展阶段，有望通过份额提升提高收益水平，新增2024E 盈利预测为40.22 亿元，2022E-2024E 盈利预测对应现股价PE 为-153 倍，16 倍和10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内各地疫情大面积反复，油汇大幅波动，宏观经济增速不及预期