投资要点：

    　　事件：2022 年2 月22 日，春秋航空西安分公司正式挂牌成立，西安分公司是春秋航空继石家庄、深圳分公司成立后的第三家分公司。分公司的成立标志着西北市场将成为公司重要战略市场，公司航线网络结构将进一步完善，对相关航线的票价把控能力将进一步提升。

    　　春秋航空成立分公司，有望从西安获得更多的时刻资源。多数机场的航班时刻管理实施细则中均有涉及主基地航空公司的相关条款，在当地拥有分公司的航空公司会在航班时刻分配过程中拥有更高的优先级或在量化打分分配时刻中获得更高的权重。本次分公司的设立意味着春秋航空有望从西安获得更多的时刻资源。同时值得关注的是，西安机场正在进行改扩建，2024 年以后会有较多的时刻资源释放，对于春秋远期成长极为有利。

    　　西安市场需求与春秋航空发展计划有互补作用。高铁分流对西安航空市场影响显著，在保证民航健康发展的必要市场规模以及出行多样化的政策倡导下，西安市场一直对低成本航空有强烈需求。近年来，春秋航空一直积极发展新的基地，扩大航线覆盖范围，从而增加基地之间、基地与重要战略协议城市之间的对飞航线，而西安作为陕西省会是春秋航空增加西北市场份额的重要切入点，我们预期春秋航空在西北地区市场份额有望提升5-8%。

    　　未来运力中低增速时代，航线票价提升将贡献主要业绩弹性，而主要基地航线及基地间航线将决定弹性空间。从航空公司竞争角度看，只有不断提升基地份额与基地骨干航线的份额，在这些航线上才有更强的议价能力，才有希望卖出更高票价，收窄与行业票价的差距。

    　　未来随着春秋不断加密基地间对飞航线，不断提升航线掌控力与票价，有望获得更多溢价空间。我们认为今后春秋航空国内收入将更多来自于主要基地的贡献以及高份额航线、高频次、长运营周期的航线。我们认为份额增加与对飞航线增加额外贡献的票价提升在5-10个百分点。

    　　投资分析意见：春秋航空在成立西安分公司后，能够在时刻资源把控和票价掌控能力两方面上取得竞争优势。我们预期一二线对飞航班与二线对飞航班架次将在2022 和2023 年保持10%-12%左右的增速，基地对飞航线票价可实现15%左右的涨幅。现参考公司最新盈利预告，叠加油价和疫情的影响，我们下调2021E，2022E 盈利预测至0.44 亿元，14.30亿元（原预测为10.20 亿，19.55 亿元），上调2023E 盈利预测为27.13 亿元（原预测为26.27 亿元），考虑春秋竞争优势增大，且影响当前预期的主要因素并非当前盈利而是预期利润的弹性，因此维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内各地疫情大面积反复，油汇大幅波动，宏观经济增速不及预期