事件：公司发布2021 年业绩预盈公告。公司21 年实现归母净利润0.35 亿元-0.52 亿元，较上年同期扭亏为盈（2020 年亏损5.9 亿元）；其中公司2021 年第四季度实现归母净亏损约1.1 亿元-1.2 亿元，较2020 年同期（亏损4.4 亿元）大幅减亏，较公司21 年第三季度（盈利1.5 亿元）由盈转亏。公司2020 年对春秋日本确认投资亏损以及计提减值导致亏损，21 年度该事项不再影响使得公司出现预盈。不过剔除财政补贴等非经常损益的影响，公司21 年扣非净亏损为0.7 亿元-1.3 亿元，较上年同期大幅减亏（2020 年亏损8.0 亿元）；其中公司21 年第四季度实现扣非归母净亏损约1.2 亿元-1.8 亿元，较2020 年同期（亏损4.9 亿元）大幅减亏，较公司21 年第三季度（盈利1.2 亿元）由盈转亏。

    国内航空需求复苏，公司ASK 回升。公司2021 年ASK（可用座公里）较2020年同期上涨9.6%，较2019 年同期下降5.1%，其中国内客运需求恢复较好，2021年国内航线ASK 较2020 年同期上涨17.4%，较2019 年同期上涨47.0%；海外航空供需仍处于低位，2021 年国际航线、地区航线ASK 较19 年同期分别下降98.7%、91.7%。公司2021 年综合客座率为82.9%，较2020 年同期增加3.2pct，较19 年同期减少7.9pct。公司2021 年12 月底共运营113 架客机，较2020 年底增加10.8%，高于上年同期增速（9.7%）。

    客公里收益提升，收入同比上涨。2021 年国内航空需求有所恢复，公司凭借竞争优势快速释放产能，公司2021 年客座率恢复到80%以上，促使2021 年旅客周转量同比增长14.02%，恢复到19 年同期水平的87%。不过国内市场整体供大于求压制了平均票价的提升幅度。综合以上，公司2021 年前三季度实现营业收入86.4 亿元，较2020 年同期上涨26.5%，较2019 年同期下降25.3%。

    精细化管理进一步提升自身效率，推动公司毛利率同比改善。2021 年布伦特原油年度均价约70.9 美元/桶，较2020 年（43.0 美元/桶）大幅上涨，给公司经营成本带来较大压力；此外经营租赁进表对公司的成本也带来负面冲击，公司21 年上半年折旧及摊销+飞机/发动机租赁费+利息支出较2020 年同期上涨12.1%。但公司通过精细化管理进一步提升自身效率，2021 年实现非油单位成本同比下降。综合以上，公司21 年前三季度毛利率为-0.6%，同比回升6.5pct。

    投资建议：公司2021 年依靠低成本优势保证了ASK 的快速回升，领先同业公司；同时公司在油价上涨和经营租赁进表的压力下略有盈利，继续证明了公司的市场竞争力；此外公司继续保持积极的扩张策略（拟定增不超过35 亿元购买飞机等），随着未来航空需求复苏，公司的盈利能力将快速恢复，同时成长性将逐步体现。考虑新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司21-23 年EPS 预测84%/49%/42%分别至0.04 元、0.90 元、1.57 元；维持公司“增持”评级。

    风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。