司有望实现超额扩张之路

    　　目标价：73.5 元

    　　当前价：56.87 元

    　　公司发布2021 年业绩预盈公告：1）预计2021 年实现归属净利0.35 至0.52亿，全年扭亏为盈，2020 年为亏损5.9 亿（注：20 年扣除春秋日本减值影响因素后为盈利1.4 亿）；扣非后亏损0.7-1.3 亿。2）分季度看：测算21Q4 单季度亏损1.1-1.24 亿，20Q4 为亏损4.4 亿（注：20Q4 扣除春秋日本影响，实现净利2.9 亿）；扣非后亏损1.2-1.8 亿。Q1-4 扣非净利分别为-3.1、2.5、1.2 和-1.5 亿（取中值）。3）公司披露全年业绩预盈主要系：a）上年度对春秋日本计提减值完成后，本期不再产生影响；b）公司收到财政补贴等非经常性损益；c）疫情之下，公司凭借极致的精细化管控，实现经营指标改善。

    　　经营数据：1）2021 全年：ASK 同比增长9.6%，其中国内+17.4%，国际-92.5%，地区-49.5%；RPK 增长14.0%，其中国内+21.3%，国际-94.7%，地区-39.8%；客座率82.9%，同比+3.2pts，其中国内83.1%，同比+2.7pts，国际50.7%，同比-20.9pts，地区67.5%，同比+10.9pts；与19 年全年比，ASK 恢复至95%，其中国内恢复至147%；RPK 恢复至87%，其中国内恢复至132%；客座率下降7.9pts，其中国内下降9.3pts；2）Q4：ASK 同比下降15.8%，其中国内下降15.5%，国际下降52.7%，地区下降69.8%；RPK 同比下降19.1%，其中国内下降18.9%，国际下降71.1%，地区下降30.7%；客座率79.4%，同比下降3.2pts，其中国内同比下降3.3pts。与19Q4 相比，ASK 下降18.9%，其中国内恢复至19 年133%；RPK 下降26.9%，其中国内恢复至19 年116%，客座率下降8.6pts，其中国内下降12.0pts。四季度主要受各地散发疫情影响，公司经营承压。

    　　疫情之下，公司展现低成本航空的顽强生命力，实现国内市场逆势扩张。公司 2020 和 2021 年公司分别净增 9 架和11 架，增速分别为 9.7%和 10.8%，远超行业分别 2.2%和约4%的增速；同时公司凭借经营优势在疫情下实现“逆势扩张”：一方面着力布局兰州、南昌、大连等新基地，另一方面积极争取一线机场资源，公司在北上广深蓉五大城市时刻占比由 19 年夏秋航季的 3.0%提升至 3.2%，随着一线机场扩建投产，高收益市场放量有助于提升单机收益。

    　　公司表示2021 年全年非油单位成本实现同比下降，同时客公里收益实现同比上升。

    　　投资建议：1）盈利预测：根据公司业绩预告，我们预计2021 年实现净利润0.42 亿，维持2022-23 年盈利预测，即预计实现净利分别为12.4 及26.9 亿，不考虑增发影响，对应22-23 年EPS 分别为1.35、2.94 元，PE 为42、19 倍。

    　　2）投资建议：持续看好行业复苏逻辑下，公司有望实现超额扩张之路。核心看点1：行业复苏逻辑升温；核心看点2：公司有望实现超额扩张之路；核心看点3：追求极致奠定公司低成本龙头中长期核心竞争力。维持公司估值方式，给予2023 年25 倍PE，维持一年期目标市值670 亿及73.5 元的目标价，预期较当前29%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。