业绩预览

    　　公司预告2021 全年盈利3500 至5200 万元，扭亏为盈春秋航空预告2021 年全年业绩，全年盈利3500 至5200 万元，而2020 年为亏损5.9 亿元（剔除春秋日本长期股权投资的投资损失及减值损失7.3 亿元后约为盈利1.4 亿元）；扣非后亏损1.3 亿元至7000 万元，而2020 年为亏损8.0 亿元。公司4Q21 净亏损1.1-1.2 亿元，而4Q20 为亏损4.4 亿元（剔除春秋日本影响后，盈利2.9 亿元）。4Q21 业绩预告好于我们预期，我们估计或主要是由于4Q21 公司国内线客公里收益好于预期。

    　　关注要点

    　　受疫情反复影响，4Q21 经营同环比均现下滑，但恢复情况仍领先行业。公司4Q21 ASK、RPK同比分别下滑12%、16%，环比下滑16%、19%，恢复至2019 年同期的81%、73%，客座率为79.4%，同比下滑3.2 个百分点，环比下滑5.7 个百分点，较4Q19 下滑8.6 个百分点；其中国内线ASK、RPK分别恢复至2019 年同期的133%、116%，客座率为79.6%。

    　　五家上市航司（三大航及春秋、吉祥）4Q21 整体ASK、RPK分别为4Q19的53%、43%，客座率为65.6%；国内线ASK、RPK分别为4Q19 的79%、64%，客座率为66.4%。

    　　非公开发行申请获证监会审核通过。根据证监会发行审核委员会1 月24 日会议审核结果，公司非公开发行A股股票的申请获得通过。此次非公开发行拟向不超过35 名特定投资者募集不超过人民币35 亿元（含），用于购置9架A320 系列飞机、1 台A320 飞行模拟机并补充流动资金，我们认为此次非公开发行为机队扩充提供了资金保障。我们测算，若发行价按1 月27 日公司股价的80%（即45.5 元/股），则此次定增发行数量为7,692 万股，占当前总股本的8.4%；我们测算此次定增资金或将增厚公司2022、2023 年预测盈利5%、3%，2022、2023 年EPS将分别摊薄3%、5%。

    　　估值与建议

    　　我们上调2021 年盈利预测至0.45 亿元（前值-0.8 亿元），主要是小幅上调了公司客公里收益水平；维持2022、2023 年盈利预测17.1 亿元、26.0 亿元不变，当前股价对应30.4、20.0 倍2022、2023 年P/E。维持公司目标价61 元不变，对应32.6、21.5 倍2022、2023 年P/E，隐含7%的潜在涨幅。

    　　我们认为航空行业未来2-3 年内有望迎来供需改善，公司亦受益于行业票价提升，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情反复程度及时长超预期；公司运力增速低于预期；油价大幅上涨；人民币兑美元大幅贬值。