股价回顾：春秋航空2021 年涨幅2.5%，跑赢沪深300指数7.7 个百分点，2020-21年两年累计涨幅30%。

    　　展望2022：我们认为航空业，变局之年，复苏之路。看好行业复苏逻辑下，春秋有望实现超额扩张之路。

    　　核心看点1：行业复苏逻辑升温，看好民航业2022 年起开启复苏之路。1）供给端：行业供给历经 20-21 连续两年的低增长，我们通过飞机资产硬约束各环节的测算发现后续大幅降速已成定局，我们在此前报告中测算2023 年较19年预计运力增速为11%-22%；2）需求端：基于需求强韧性和后疫情恢复趋势，我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势；3）价格弹性：

    　　行业会从局部区域、局部时段、阶段性供需缺口弹性，转向全局，并推升价格弹性。尤其2017 年客运价格市场化改革以来，航空公司在供需紧张的情况下，票价弹性将超过以往。

    　　核心看点2：公司有望实现超额扩张之路。1）我们统计订单情况：截至11 月空客披露春秋总订单106 架，已交付70 架，未交付36 架，较11 月底公司111架机队规模增长32%，按照正常引进速率可帮助公司实现在未来2-3 年超过行业增速；2）国内市场逆势扩张。公司2020 和21 年前11 月分别净增9 架和11 架，增速分别为9.7%和10.8%，远超行业分别2.2%和5%的增速；同时公司凭借经营优势在疫情下实现“逆势扩张”：一方面着力布局兰州、南昌、大连等新基地，另一方面积极争取一线机场资源，公司在北上广深蓉五大城市时刻占比由19 年夏秋航季的3.0%提升至3.2%，若剔除北京两场（公司未进入）则由3.9%提升至4.4%，随着一线机场扩建投产，高收益市场放量有助于提升单机收益。3）亚洲市场海外航司运力退出为春秋国际航线提供拓展机遇。日韩及泰国市场是公司国际线的主力，2019 年占国际ASK 的83%，亚洲市场海外公司运力退出或为春秋未来新机遇。我们统计亚洲区域内，有多达10 家航空公司宣布削减机队规模计划，其中不乏亚航这样的低成本代表公司。在疫情逐步消除后是春秋进一步开拓市场的机遇。

    　　核心看点3：追求极致奠定公司低成本龙头中长期核心竞争力。1）“流量-成本-价格”的良性循环。历史数据看，近5 年公司平均座公里成本相比三大航平均低27%；而座公里收益低24%，低成本带来灵活的价格策略，撬动公司客座率始终保持领先。2）时刻保持的危机意识：高现金储备的未雨绸缪。关注公司定增事项：公司于21 年中公告发行预案，拟募资35 亿元用于购置9架飞机、1 台模拟机并补充流动资金。3）公司保持稳定且超越行业的单机盈利水平，14-19 年春秋航空单机利润基本在1800 万左右，面临危机能够更灵活的调整网络架构，也体现公司航网韧性。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于21Q4 疫情及其对2022 年影响的不确定性，我们调整21-22 年盈利预测至-0.5、12.4 亿（原预测为2.8 及18.8 亿），维持2023年26.9 亿的盈利预测，对应22-23 年EPS 分别为1.35、2.93 元，PE 为42、19倍。2）投资建议：长期看好民营航司发展，公司有望演绎优质龙头扩张逻辑。

    　　维持公司估值方式，给予2023 年25 倍PE，维持一年期目标市值670 亿及73.5元的目标价，预期较当前29%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。