Q3 公司净利润1.49 亿，料疫情波动导致需求回调、经租并表及汇兑损失推动财务费用增长的影响。测算Q3 客公里收益同增12.6%至0.31 元，后疫情时代供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期。测算公司Q3 单位座公里扣油成本0.2 元，高于2020Q3 的0.18 元、与2019 年基本相当、成本竞争优势扩大奠定逆市扩张的基础。防治结合或使需求带来结构性拐点，2022 年或迎航空重构繁荣起点。除大连外，西安、青岛、厦门等均有潜力培育新基地，ASK 的CAGR 近15%成长可期，继续推荐。

    　　Q3 公司净利润1.49 亿，略低于之前我们1.8 亿的预期，料受疫情波动导致需求回调、经租并表及汇兑损失推动财务费用增长的影响。防治结合或使需求带来结构性拐点，2022 年或迎航空重构繁荣起点。2021 年1-9 月公司实现营业收入同增26.5%至86.4 亿元，净利润1.59 亿元(去年同期亏损1.49 亿元)。其中Q3 公司营收同增14.5%至31.8 亿元，净利润1.49 亿(去年同期净利润2.59亿)，料疫情波动导致需求回调、经营租赁并表及汇兑损失推动财务费用增长所致。7 月下旬以来南京疫情中断暑期国内线需求反弹，料8 月第三周春秋日均航班量由7 月450~460 班高点降至310~320 班季度低点，9 月航班量逐渐恢复，但周度最高日均航班量恢复至420~430 班，低于预期。经租并表及汇兑损失推动财务费用同增1.29 亿，同期三费率同增4.2pcts 至8.2%。预计10 月前两周春秋日均航班量恢复至440~450 班，“十一”假期后航空淡季回调至410~420班，但各类特效药也陆续进入临床阶段，若研发进展顺利，全球疫情演绎或迎来重要转折，防治结合或使得疫情常态化成为可能，疫情防治有望迎来结构性拐点。

    　　Q3 公司内线RPK 同比下降3.3%，考虑进入传统淡季及近期疫情局部波动，料Q4 内线RPK 同比持平。料Q3 客公里收益同增12.6%至0.31 元，后疫情时代供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期。Q3 公司国内线RPK 同比下降3.3%，较Q2 同比增长72.4%显著收窄。分月度对比2019 年国内线同期，7 月~9 月分别增46.7%、3.4%、39.6%，料10~11 月同比2019 增速恢复至40%左右，测算2021Q4 公司内线RPK 同比持平。我们测算Q3 公司国内线客公里收益同增12.6%至0.31 元，主动调整收益策略、后疫情时代供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期。2021 年冬春航季公司日均航班量规划同比增长23.6%，远高于三大航的3.7%~7.4%，新增大连基地、千万级机场基地布局再次突破。

    　　测算公司Q3 单位座公里扣油成本0.2 元，高于2020Q3 的0.18 元、与2019年基本相当、成本竞争优势扩大奠定逆市扩张的基础。公司Q3 营业成本同比增长14.7%至30.1 亿，成本增速基本与收入相当，毛利率同比微降0.2pct。测算公司Q3 单位座公里扣油成本0.2 元，高于2020Q3 的0.18 元、与2019 年基本相当、成本竞争优势扩大奠定逆市扩张的基础。同时Q3 单位成本同比增长4分至0.28 元，或受同期航油平均价格同增55%~64%叠加产能利用率大幅下降所致，但表现仍大幅领先可比公司。料Q3 汇兑损失800 万左右，叠加经营租赁利息支出同比增长1 亿左右推动财务费用同比增长1.29 亿，同期三费率增长4.2pcts 至8.2%。

    　　料飞机引进增速较行业高5~6pcts，成长更具确定性。布局大连基地、首航北京大兴机场，公司航线网络持续优化。截至2021 年9 月公司净引入飞机7 架至109 架，机队中8 架A321neo。2022 年公司计划引进飞机8~9 架，市场担忧是否影响长期成长，若公司日利用率回升至11.2h，公司日均航班量较2021 年“五一”假期间最高的日均航班量仍有8%~10%的增长，料仍可满足明年ASK 同比增长35%~40%。大连将东北市场链接全国，区位优势辐射日韩，疫情后大连基　　地将进一步巩固公司日韩航线优势， 我们估算大连- 东京单机毛利率约25%~30%航线质量优质，料至2023 年运力年化增加2~3 架。同时10 月21 日春秋航空9C6522 航班圆满首航大兴机场，航线网络持续优化。

    　　风险因素：疫情控制低于预期，宏观经济增速下行，油汇扰动超预期，公司基地、机队扩张不及预期。

    　　投资建议：Q3 公司净利润1.49 亿，料受疫情波动导致需求回调、经租并表及汇兑损失推动财务费用增长的影响。防治结合或使需求带来结构性拐点，2022年或迎航空重构繁荣起点。Q3 公司内线RPK 同比下降3.3%，考虑进入传统淡季及近期疫情局部波动，料Q4内线RPK同比持平。料Q3客公里收益同增12.6%至0.31 元，后疫情时代供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期。测算公司Q3 单位座公里扣油成本0.2 元，高于2020Q3 的0.18 元、与2019 年基本相当、成本竞争优势扩大奠定逆市扩张的基础。我们调整公司2021/22/23 年EPS 预测为0.26/2.48/3.07 元(原预测0.46/2.49/3.11 元)，公司打开1000~2000 万旅客吞吐量机场的市场大门，展望“十四五”，除大连外，西安、青岛、厦门等均有潜力培育新基地，ASK 的CAGR 近15%成长可期。目前市值已筑底，料2022 年公司净利润近23 亿，给予公司2022 年25 倍目标PE 估值，对应目标价70 元，维持“买入”评级。