春秋航空发布2021 年三季报，公司前三季度实现营收86.4 亿元，同比增长27%；实现归母净利润为1.6 亿元，同比增长206%；扣非归母净利润为0.5 亿元，同比增长117%；其中第三季度实现营收31.8 亿元，同比增长15%；实现归母净利润1.48 亿元，同比下降42.7%，扣非后归母净利润为1.15 亿元，同比下降45%。

    　　Q3 受疫情复发影响，整体经营情况有所下滑，但相对表现仍然领跑上市航司。

    　　2021Q3 公司ASK 与19 年同期相比下降7.3%，其中国内航线同比下降3%，与19 年同期相比增长42%。三季度公司客座率为85%，环比下降3pct，同比基本持平。8 月受扬州疫情复发影响，公司经营数据出现回落，但9 月份整体有所恢复，客座率从79%提升至85%。与上市其他航司相比，公司日利用率与客座率仍保持相对较高水平，低成本航司在疫情下展现出相对优势。

    　　原油价格保持高位，费用率受经营租赁并表影响有所上涨，在极致的成本管控下，公司仍然实现盈利。三季度原油价格保持高位，布伦特原油均价超过70美元/桶，国内航油出厂均价达4518元/吨，环比上涨10%，同比上涨59.5%。

    　　公司Q3 营业成本同比增长14.7%，毛利率为5.5%（环比仅下降0.3pct，同比仅下降0.1pct）。单位ASK 期间费用受经营租赁并表影响同比有明显的增长，但在极致的成本管控下，公司仍然实现盈利，低成本航空韧性十足。

    　　行业层面来看，零星疫情复发或为新常态，旅游出行的消费潜力仍然存在，中长期看，供给端缩减将使得航空进入新一轮的上行周期。国人被压制的旅游出行需求仍然较大潜力，虽然局部地区疫情时有发生，但随着疫苗接种比例的增加以及疫情防控精准度提升，民众出行信心有望较快恢复。当前时点航空业正处于周期底部，航空需求逐渐复苏的趋势是较为确定的，叠加全球航空运力供给进入大规模收缩周期，预计 2022 年航空板块基本面逐渐改善。

    　　2023-2024 年，如果全球疫情得到较好控制，各国边境管控逐渐放松，届时全球航空业有望进入供不应求的高景气度周期。

    　　投资建议：航空业需求呈逐步复苏态势，中期供给端收缩将使得航空业进入新一轮的上行周期，春秋航空成本管控能力较强，疫情下展现出明显竞争优势。新航季下春秋航空国内运力时刻增速达到24%，保持快速扩张节奏。展望未来5 年，公司将加大下沉市场布局，中长期成长空间广阔。考虑到国内疫情复发对公司业绩的影响，我们下调盈利预测，预计21-23 年归母净利润为2.6/11.4/15.06 亿元，仍保持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：新冠疫情扩散超预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值。