1、财务数据：1）前三季度：公司实现营收86.4 亿元，同比增长26.5%，较19 年同期下降25.3%，归属净利1.6 亿元，20 年同期为亏损1.5 亿。2）分季度看：Q3公司收入31.8 亿，同比增长14.5%，环比下降1.4%，较19Q3 下降27.9%；归属净利1.5 亿，同比下降42.6%，环比下降49.7%，在三季度疫情冲击下，公司为上市航企中唯一实现盈利；3）汇兑损益：前三季度人民币汇率升值0.6%，测算汇兑收益约0.4 亿，扣汇扣非净利0.2 亿，20 年同期-3.4 亿。其中Q3 人民币汇率贬值0.4%，测算汇兑损失0.1 亿，扣汇扣非净利1.2 亿，20 年同期为1.8 亿。

    　　2、经营数据：1）前三季度：ASK 同比增长20.1%，其中国内+32.4%，国际-93.5%，地区-48.0%；RPK 增长28.5%，其中国内+40.4%，国际-95.3%，地区-39.3%；客座率83.9%，同比+5.4pts，其中国内84.1%，同比+4.8pts，国际52.6%，同比-19.3pts，地区67.8%，同比+9.7pts；与19 前三季度相比，ASK 下降0.2%，RPK 下滑8.8%，客座率下降7.9 个百分点。2）Q3 ：ASK 同比下降3.5%，RPK 下降3.4%，客座率85.1%，同比增长0.1 个百分点；环比Q2ASK 下降9.2%，RPK 下降12.3%，客座率下降3 个百分点；与19Q3 相比，ASK 下降7.3%，RPK 下滑14.2%，客座率下降6.8 个百分点。三季度主要受国内疫情反复影响，需求有所下降。

    　　3、收益水平：1）测算前三季度客公里收益0.31 元，同比下降0.1%，较19 年下降18.2%；座公里收益0.26 元，同比增长6.9%，较19 年下降25.2%；2）Q3 测算客公里收益0.34 元，同比增长20.3%，较19 年下降15.9%，环比Q2 增11.6%；座公里收益0.29 元，同比增长20.4%，较19 年下降22.1%，环比Q2 增7.8%。

    　　4、成本端：1）前三季度，营业成本86.9 亿，同比增长18.9%，小于收入增速。测算航油成本25.0 亿，同比增长53.5%，期内国内油价综采成本同比增长25.2%。扣油成本62 亿，同比增长9.0%。座公里成本0.27 元，同比下降1.0%，较19 年下降8.5%；座公里扣油成本0.192 元，同比下降9.3%，较19 年下降3.7%；2）Q3 营业成本30.1 亿，同比增14.7%，航油成本9.1 亿，同比增56.0%，座公里成本0.284元，同比增长18.8%，较19Q3 下降2.4%，环比增长8.8%；座公里扣油成本0.198元，同比增长6.5%，较19Q3 增长0.9%，环比增长3.3%。

    　　5、费用：前三季度汇兑收益0.4 亿，扣汇三费合计5.9 亿，扣汇三费率6.8%，同比提升2.2 个百分点。主要系本报告期执行新租赁准则致财务费用同比增加2 亿。

    　　Q3 扣汇三费合计2.2 亿，扣汇三费率7.0%，同比提升2.4 个百分点。其他收益：2前三季度其他收益9.0 亿元，同比增长45.8%，其中Q3 实现2.9 亿，同比增长1.1%。

    　　6、投资建议：1）盈利预测：基于疫情影响和油价上涨，我们调整21-23 年盈利预测分别为2.8、18.8 和26.9 亿（原预测分别为5.06、22.6 和33.7 亿），对应2021-23年EPS 分别为0.30、2.05 和2.94 元，对应PE 为195、28 和20 倍。2）投资建议：

    　　长期看好民营航司发展，预计公司有望演绎优质龙头扩张逻辑。看点1：国内市场份额扩张。a）公司凭借经营优势在疫情下已实现“逆势扩张”。b）看未来：一线机场扩建，高收益市场放量有助于提升单机收益。看点2：亚洲市场海外航司运力退出为春秋国际航线提供拓展机遇。我们预计随着疫苗普及率提升，公司2022 年业绩存在超出预期的可能。基于我们预计2023 年航空业恢复至相对常态化运营，参考公司成长属性，给予公司2023 年25 倍PE，调整一年期目标市值为670 亿，对应股价73.5 元，较当前25%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。