春秋航 空发布2021 年三季报，三季度公司实现营业收入31.84 亿元，同比增长14.46%。三季度实现归母净利润1.49 亿元，同比下滑42.72%。一至三季度营业收入86.38 亿元，同比上升26.53%，实现归母净利润1.59亿元，去年同期亏损1.49 亿元。

    　　分月份看，料公司7 月大幅盈利，8、9 月有所亏损。7 月广深疫情过去，南京疫情尚未开始，行业景气度较高，公司客座率更是超过90%。随着疫情的发散和出行政策的趋严，8 月公司业务量有所下滑，但9 月有所恢复。

    　　结合公司三季度的盈利表现，我们认为公司在7 月应有较大幅度的盈利。

    　　收入端看，客公里收入与其他收益都有所上升。随着行业进一步恢复，票价从今年年初不断提升。据测算，公司客公里收入约为0.35 元，去年同期约为0.30 元，同比涨幅约18%。尽管公司三季度业务量同比下滑，三季度公司其他收益为2.92 亿元，同比上升1.13%，料2020 年新签补贴带动其他收益同比上升。

    　　疫情影响、油价上涨，单位成本同比有所上升。据测算，2021 年三季度公司单位成本约为0.28 元，去年同期单位成本约为0.24 元，较中报披露的0.26 元也有所上升。

    　　投资策略：春秋航空作为国内低成本龙头，黄金成长期才刚刚开始（渗透率提升+规模增速快+政策放松+低成本竞争优势），我们认为春秋航空仍处于α能力不断验证的初期，成本差异化，运营能力和模式仍将得到市场肯定，未来随α的持续验证和β弹性的率先爆发，黄金期才刚刚开始。由于三季度受疫情冲击、10 月存在散发疫情，下调盈利预测，预计21-23年春秋航空EPS 分别为0.37、2.24、2.81 元/股，对应目前股价PE 分别为158、26、21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长时速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。