报告导读

    　　春秋航空公布2021 年三季报，Q1-3 实现营业收入86.4 亿元，较19 年下降25%；归母净利润1.6 亿元，扣非归母净利润0.5 亿元。其中Q3，营业收入31.8 亿元，较19 年下降28%，归母净利润1.5 亿元，较19 年下降83%，扣非归母净利润接近1.2 亿元。

    　　投资要点

    　　暑运因南京疫情扩散而提前结束，Q3 国内航线RPK 环比-12%供给：三季度国内航线ASK 环比下滑2%，主要因为暑运受疫情影响提前结束。

    　　1）ASK：Q3 公司ASK 较19 年同期-7%，较20 年同期-3%；国内航线方面，三季度ASK 较19 年同期+42%，较20 年同期-3%，环比Q2 下降9%，主要因为暑期多地疫情及恶劣天气影响致部分航班取消。2）机队规模：公司Q3 引入1 架A320neo 飞机（自购）、无退出飞机，截至Q3 期末共运营109 架空客A320系列飞机。

    　　需求：疫情影响下公司Q3 国内航线RPK 环比下降12%。1）RPK：Q3 春秋航空RPK 较19 年同期-14%，较20 年同期-3%；国内航线方面，公司三季度RPK 较19 年+30%，较20 年-3%，环比Q2 下降12%。2）客座率方面，Q3 公司客座率85.1%，较19 年同期-6.8pct，较20 年同期+0.08pct；其中，国内航线客座率85.2%，较19 年同期-7.8pct，较20 年同期-0.1pct，主要由于8 月客座率仅78.6%拖累三季度整体表现。

    　　前三季度归母净利润1.6 亿元，是唯一盈利的上市航司收入端：Q3 单位RPK 收入恢复至19Q3 的84%。1）公司Q3 营业收入31.8亿元，较19 年下降28%，较20 年增加14%，环比Q2 下降1%，主要跟业务量挂钩；Q1-3 营业收入累计86.4 亿元，较19 年下降25%。2）单位收益：Q3 单位ASK 收入0.301 元，较19 年同期-22%，较20 年同期+19%；Q3 单位RPK收入0.353 元，较19 年同期-16%，较20 年同期+18%。3）其他收益：公司Q3取得其他收益2.9 亿元，环比下降0.3 亿元，当期计入损益的政府补助约4713万元。

    　　成本及费用端：Q3 油价环比上涨9.9%，单位ASK 成本环比+9%。1）Q3 营业成本30.1 亿元，较19 年下降10%；为了避免会计准则差异的影响，我们计算营业成本+财务费用指标，Q3 约为31.3 亿元，较19 年下降7%。2）单位ASK成本约0.284 元，较19 年-2%，环比+9%；其中，单位ASK 航油成本0.087 元，较19 年-7.5%，环比Q2 上涨9.9%，主要因为Q3 油价环比Q2 上升；单位ASK非油成本0.198 元，较19 年基本持平，环比Q1、Q2 分别-0.04%、+8.4%。3）Q3 单位ASK 销售费用0.005 元，较19 年-8%，环比+1%；单位ASK 管理费用为0.006，较19 年+74%，环比+33%，主要由于职工薪酬增加。

    　　利润端：公司Q1-3 实现归母净利润1.6 亿元，扣非归母净利润0.5 亿元；其中单Q3，归母净利润1.5 亿元，较19 年下降83%，环比Q2 下降1.5 亿元，扣非归母净利润接近1.2 亿元。

    　　21 冬春航季航班量同比+24%，看好长期高成长性

    　　21 冬春航季计划航班量稳健增长。根据民航预先飞行计划，21 冬春航季春秋航空计划班次为3896 班次/周，同比20 冬春航季+24%，环比21 夏秋航季+10%。

    　　作为国内领先的低成本航空公司，商业模式护城河高筑，成本管控优势明显，助力公司业绩稳定恢复。作为民营航司，公司经营管理灵活高效，2020 年疫情以来，逆势扩张趋势明显，加大力度下沉三四线城市，加快基地建设步伐，围绕基地拓展航网、加密航班，疫情期间业绩表现较稳健。长期来看，国内出行市场发展空间较大，我们认为低成本优势将有助于公司在下沉市场扩张运力、实现盈利，中长期成长性较突出。

    　　盈利预测及估值

    　　2020 年起，公司机队规模和时刻实现逆势扩张，2021 年3 月起公司RPK 已超过19 年同期水平，我们认为公司长期具有高成长性，考虑到公司在疫情后将主要运力都投入国内，我们预计2022 年疫情对公司冲击有限。因此，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.0、13.0、25.2 亿元，在不考定增虑摊薄影响下，对应EPS 分别为0.22、1.42、2.75 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新冠疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，油价、汇率大幅波动等。