业绩小结：2021年前三季度实现营业收入合计86亿元（+27%），对应归母净利润1.59 亿元，20 年同期亏损1.49 亿元。具体看三季度，公司营业收入32亿元（+35%），实现归母净利润1.5 亿元（-43%）。

    　　运营层面，受疫情影响Q3 供需下滑，略低于去年同期。供给端，21Q3公司可用座公里（ASK）同比20 年下降3.5%，同比19 年下降7.3%，其中内线数据同比20/19 年分别-3%/+42%；需求端，21Q3公司客运周转量（RPK）同比20年下降3.3%，同比19年下降14%，其中内线数据同比20/19 年分别-3%/+30%。

    　　产能利用率上， 7/8/9 月客座率分别为90.77/78.62/84.68%， 同比增长+8.7/-5.5/-4.2pp。七月客座率接近19年同期（91.36%），8、9月份因局部疫情与极端天气，民航出行受阻，公司扬州基地受疫情影响较大，但整体仍维持较高的客座率水平。

    　　单位期间费用受经租进表影响同比增长190%，燃油高位运行侵蚀利润。21Q3公司销售/管理/财务费用分别为0.54（+5%）/0.63（+41%）/1.15（+921%），三季度单位ASK 期间费用同比增长190%。同期，原油价格维持高位运行，Q3原油中枢为71 美元/桶，20 年同期为41 美元/桶，一定程度上侵蚀公司利润基础。

    　　民航换季，民营航司维持高时刻增速，春秋航空时刻同比增速24.4%。10 月31日之后民航正式切换到22冬春航季，从总量上看，新航季民航时刻增速为7.1%，环比回落0.1%，春秋航空时刻增速为24.4%，公司维持了上个航季换季时高于行业平均的增长趋势。

    　　盈利预测与投资建议：供给端，“十四五”期间主力航司机队增速低于6%、行业供需格局有望改善。我们看好优秀的民营航司在疫情期间的资源与规模扩张在出行恢复常态之时转化为经营业绩，在民航经营承压之际公司依然实现单季度盈利，验证周期穿越的能力。受今年局部疫情影响，民航旺季暑运提前终止，我们下调了公司21年全年业绩预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为3/23/30 亿元，对应23 年PE 为17.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。