当前航空业正处于周期底部，随着全球疫苗接种比例提升，航空需求逐渐复苏的趋势是较为确定的，叠加全球航空运力供给进入大规模收缩周期，预计航空板块基本面逐渐改善。春秋航空在疫情下展现出明显的竞争优势，中长期我们仍然看好其较大的成长潜力，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    疫情防控步入新阶段，静待航空业供需反转。中期来看，零星疫情复发或为新常态，旅游出行的消费潜力驱动需求在曲折中复苏。随着疫苗接种比例的增加以及疫情防控精准度提升，大众化航空出行需求有较强韧性。疫情冲击后，高杠杆下的大规模运力扩张都将成为过去式，运力收缩和航线调整将成为大多数航司未来1-2 年的战略选择。预计十四五规划期间，全民航运力增速较为保守。当前航空业正处于周期底部，航空需求逐渐复苏的趋势较为确定，叠加全球航空运力供给进入大规模收缩周期，预计2022 年航空板块基本面逐渐改善。2023-2024 年，如果全球疫情得到较好控制，届时全球航空业有望进入供不应求的高景气度周期。

    后疫情时代，春秋航空具备明显的相对优势。自疫情爆发以来，低成本航司龙头春秋航空恢复相对较快。2021 年Q1/Q2，公司整体ASK 与19 年同期相比分别为-2%/10%，而三大航ASK 降幅普遍为40%+/20%+。春秋航空的率先复苏主要取决以下三点：1）坚持单一窄体机队，疫情时期有利于把国际运力转回国内，实现灵活调度。2）较低的单位运营成本有利于航班恢复。3）资产负债率较低，现金流健康，抗风险能力更强。

    内循环战略下旅游需求爆发，公司有望受益于下沉市场渗透率的提升。在新冠疫情全球蔓延、中美战略博弈加剧的背景下，我国明确提出内循环发展战略。航空需求出现了结构性变化，一方面，我国城镇化进程加快，中西部地区发展加速，支撑二三四线航空需求。另一方面，因私出行成航空需求新的增长点，乘机旅客的票价敏感性增强。2020 年我国低成本航空占国内航线市场份额仅为11.1%，基于全球低成本航空的发展趋势，预计2030 年我国低成本航空市场份额有望达到20%-30%。

    投资建议：春秋航空坚守低成本经营攻略，公司单位成本在上市航司中保持最低，抵抗风险能力强。在疫情下，春秋航空充分显示出自身的竞争优势，航班恢复在上市航司中最快。展望十四五期间，伴随国内大循环战略以及机场产能释放，二、三、四线城市航空出行潜力有待提升，公司有望抓住机遇扩大下沉市场布局，未来5 年成长空间广阔。预计公司21-23 年归母净利润分别为4.1、12.6、19.5 亿元。中长期来看，春秋航空运营优势明显，盈利稳定性强且兼具高成长预期，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情扩散超预期，经济下滑影响航空需求、油价大幅上涨。