二季度归母净利润2.95 亿，带动上半年实现微利0.10 亿；维持“买入”

    　　春秋航空2021 年上半年营业收入54.54 亿，同增34.8%，归母净利润0.10亿，低于我们此前净利润2.02 亿的预期，去年同期为净亏损4.09 亿；其中二季度营业收入32.31 亿，同增45.3%，归母净利润2.95 亿，环比一季度净亏损2.85 亿扭亏，再次展现低成本航司盈利恢复韧性。暑期疫情或再次延缓航司盈利修复，我们调整21E-23E 净利润预测值至6.54/18.18/24.12亿，给予4.8x2021PB 不变，目标价77.70 元，仍看好疫情控制后，航空需求反弹，低成本优势推动公司盈利快速提升。维持“买入”。

    　　二季度供需结构环比明显改善，收益水平相比2019 年同期尚有差距二季度疫情影响整体较小，公司再次展现低成本优势，紧抓国内航空需求恢复期，整体供需均超过2019 年同期水平。整体供给环比提升17.6%，达到2019年同期的110%，并且需求环比提升33.7%，达到2019年同期的106%，客座率回升至88.1%，环比提升10.6pct，2019 年同期为91.2%；国内线供需分别达到2019 年同期164%和158%，客座率恢复至88.4%，2019 年同期为92.3%。收益水平方面，我们测算二季度整体单位客公里收益环比上升8.7%，但二季度/上半年相比2019 年同期分别下降13%/19%，仍存差距。

    　　单位成本下降明显，二季度毛利率转正

    　　二季度公司营业成本30.46 亿，环比提升15.8%。虽然二季度航空煤油出厂价均价环比提升16.7%，但由于公司引进座位数更多的A321NEO、供给提升以及持续推行成本管控，公司单位座公里成本环比下降1.5%，推动毛利率环比转正至5.7%（一季度为-18.4%），叠加财务费用环比改善1.40 亿，使得二季度净利润扭亏至2.95 亿。上半年来看，公司营业成本56.77 亿，同增21.3%，扣油单位成本同比下降17.6%，相比2019 年同期下降6.0%，并且其他收益同增2.79 亿，使得上半年净利润回正，实现微利0.10 亿。

    　　调整目标价至77.70 元，维持“买入”评级

    　　春秋航空作为国内低成本航空龙头，疫情下运力及盈利恢复迅速，长期看好公司抗周期性扰动的能力。考虑最新暑运期间本地疫情影响，我们下调21E-23E 归母净利润6.54/18.18/24.12 亿（前值6.80/18.92/24.90 亿）。不过我们认为伴随疫情结束，供需结构改善，行业景气将持续提升，参考公司景气高点估值倍数（2016 年均值为4.8x PB），给予4.8x 2021PB（前值4.8x，2021E BPS 为16.19 元），调整目标价至77.70 元（前值77.85 元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，疫情影响程度超预期，补贴下滑超预期。