春秋航空发布2021 年半年报，基本符合预期。21 年上半年公司实现营收54.5亿元，同比+34.8%；归母净利润1040.7 万元，去年同期为-4.09 亿元；实现扣非归母净利润为-6193 万元，去年同期为-5.2 亿元。Q2 公司实现营收32.3 亿元，同比+94.5%；归母净利润2.95 亿元，去年同期为-1.81 亿元；实现扣非归母净利润2.51 亿元，去年同期为-2.26 亿元。

    　　疫情下低成本航司展现较强韧性，21Q2 展现良好复苏态势，上半年总体营收上涨34.8%。2021 年上半年公司ASK 同比+36.5%，其中国内航线同比+61.7%；总体客座率为83.3%，国内线客座率为83.5%。分季度来看，Q1 受石家庄、沈阳等地疫情复发影响客流锐减，Q2 起航空出行需求快速反弹。收益水平方面，21Q1座收跌至0.224 元，同比-25.7%，Q2 座收环比提升至0.277 元，但仍与19 年同期水平有差距，约为19 年的84%。

    　　疫情下公司仍然坚持精细化管理，成本管控水平保持业内领先。21 年上半年公司营业成本同比+21.3%，单位ASK 营业成本同比-11.2%，毛利率为-4.09%。分季度来看，21Q1 受疫情复发及就地过年政策影响，日利用率及客座率下降，同时燃油成本较高、社保优惠政策退坡以及民航发展基金恢复征收，Q1 毛利率跌至-18.4%。Q2 航空出行需求复苏，公司运力投放加速，日利用率提升至9 小时以上，规模效应使得单位成本被摊薄，Q2 毛利率提升为6.6%。费用方面，经营租赁并表导致财务费用增加，管理人员补薪使得管理费用上涨，21H1 四项费用合计同比+55%。其他收益方面，航线补贴稳健增长，21H1其他收益达6.09 亿元，同比增长84.8%。

    　　中秋、国庆假期航空市场仍然可期，内循环战略下公司有望充分受益。中秋、国庆预售数据延续向好态势，预计黄金周日利用率达到10 小时左右，客座率及票价有望进一步提升。十四五期间，伴随国内大循环战略，公司将进一步加大对下沉市场投放力度。展望中长期，看好国际市场开放后春秋航空市场份额的提升。

    　　投资建议：目前中秋、国庆假期预售数据良好，预计四季度公司业绩实现明显好转。伴随国内大循环战略，公司有望抓住机遇扩大下沉市场布局，未来5 年成长空间广阔。考虑到疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润分别为4.1、12.6、19.5 亿元。中长期来看，春秋航空运营优势明显，盈利稳定性强且兼具高成长预期，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期、航补退坡、油价大幅上涨、人民币大幅贬值