1、公司发布21 年半年报，上半年实现盈利。1）财务数据：21H1 营收54.5 亿，同比增长34.8%，实现归属净利1041 万（20 年同期亏损4.1 亿），扣非后亏损6193万。分季度：Q1-Q2 营业收入分别为22.2 亿、32.3 亿，同比分别下降6.8%和增长94.5%。Q1 亏损2.9 亿，Q2 盈利3.0 亿（20 年Q2 亏损1.8 亿）。21H1 人民币汇率升值1.0%，实现汇兑收益0.48 亿，扣汇扣非净利亏损1.0 亿，20 年同期亏损5.2亿，减亏4.2 亿。其中Q2 人民币汇率升值1.7%，汇兑收益0.77 亿，扣汇扣非净利1.9 亿，20 年同期-2.2 亿。2）经营数据：21H1 ASK 同比增长36.5%，较19 年增长3.7%，其中国内61.7%，国际-94.9%；RPK 同比增长53.9%，较19 年下滑5.8%，其中国内81.7%，国际-96.4%。客座率83.3%，同比提升9.4 个百分点。其中国内83.5%，同比提升9.2 个百分点，国际50.2%，同比下降21.9 个百分点。Q2 ASK 同比增47.6%，RPK 同比增72.9%，整体客座率88.1%，同比提升12.9 个百分点。

    　　2、收益水平有所下降。21H1 客公里收益0.29 元，同比下降11.1%，较19 年下降19.1%；座公里收益0.25 元，同比增长0.2%，较19 年下降26.6%。其中Q2 测算客公里收益0.31 元，同比增长16.4%，较19 年下降12.7%，环比增10.6%；座公里收益0.27 元，同比增长36.4%，较19 年下降15.7%，环比增25.7%。

    　　3、成本端21H1 营业成本56.8 亿，同比增长21%，小于收入增速。其中航油成本15.9 亿，同比增长52%，期内国内油价综采成本同比增长11.0%，扣油成本41 亿，同比增长12%。座公里成本0.263 元，同比下降11%，较19 年H1 下降11.5%；座公里扣油成本0.189 元，同比下降18%，较19 年H1 下降6.0%。公司保持座公里扣油成本下降，彰显优异的经营实力。Q2 营业成本30.5 亿，同比增53%，航油成本8.1 亿，同比增154%，座公里成本0.261 元，同比增长4%，较19Q2 下降12.3%，环比下降1.5%；座公里扣油成本0.192 元，同比下降9%，较19Q2 下降3.6%，环比增长3.0%。费用端，21H1 扣汇三费合计3.7 亿，同比增长93.5%，扣汇三费率6.7%，同比提升2.0 个百分点。其中管理费用率提升系上年同期管理层减薪，财务费用率提升系执行新租赁准则致利息费用增加。其他收益：21H1 其他收益6.1 亿元，同比增长85.1%，其中Q2 实现3.2 亿，同比增长65.8%。

    　　4、经营亮点：1）积极探索国内可飞市场。2021 年夏秋航季开始，公司新增 19 条航线、7 个航点，并加密了 23 条国内航线，3 月开始整体航线运力单月与疫情前2019 年同期比即实现增长。飞机日利用率小时持续恢复达到9.29h，同比上升26.7%；2）持续创新发展辅助业务，截至6 月底，公司注册会员数达到 5,583 万名，较上年末增长 8.4%。此外，公司继续尝试航空媒体业务拓展，文化传媒板块收益同比上涨超 100%。

    　　5、盈利预测与投资建议：1）盈利预测：基于疫情影响，我们调整21 年盈利预测至5.06 亿（原预测为15 亿），小幅调整22-23 年盈利预测分别为22.6 和33.7 亿（原预测分别为26 和34.6 亿），对应2021-23 年EPS 分别为0.55、2.46 和3.68 元，对应PE 为92、21 和14 倍。2）投资建议：我们预计公司有望演绎优质龙头扩张逻辑。看点1：国内市场份额扩张。a）公司凭借经营优势在疫情下已实现“逆势扩张”。

    　　b）看未来：一线机场扩建，高收益市场放量有助于提升单机收益。看点2：亚洲市场海外航司运力退出为春秋国际航线提供拓展机遇。我们预计随着疫苗普及率提升，公司2022 年业绩存在超出预期的可能。我们维持22 年25 倍PE，调整目标市值为560 亿，对应股价61.5 元，较当前20%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。