春秋航 空发布2021 年半年报，上半年公司实现营业收入54.54 亿元，同比增长34.82%。上半年实现归母净利润1041 万元，去年同期亏损4.09亿元，同比扭亏。其中，二季度营业收入32.31 亿元，同比上升94.48%，实现归母净利润2.95 亿元，去年同期亏损1.81 亿元。

    　　国内航线带动客公里收益有所下降。上半年公司实现客公里收益0.294 元，去年同期为0.331 元，同比下滑11.12%。其中国内航线客公里收益0.287元，同比降幅为2.90%。

    　　受业务量同比大幅上涨和2020 年新签补贴协议影响，航线补贴有较大涨幅。上半年公司收到航线补贴4.73 亿元，去年同期为1.91 亿元，同比涨幅为147%，带动整体其他收益达6.08 亿元，同比上升84%。

    　　飞机利用率提升，单位成本持平20 年全年水平，成本端表现略超预期。

    　　上半年公司日平均利用率为9.29 小时，同比上升27.61%。2020 年公司日利用率为8.69 小时，对应单位成本（每客公里成本）为0.26 元。上半年油价有所上升、对民航业的帮扶政策有所减弱，但利用率的提高平易了成本的上升，2021 年上半年公司单位成本仍为0.26 元，考虑到上半年公司受石家庄疫情、广深疫情影响，我们认为公司成本端表现略超预期。

    　　投资策略：上半年公司连续受到石家庄、广深疫情冲击，但仍能逆势盈利、维持扩张，足见公司韧性。春秋航空作为国内低成本龙头，黄金成长期才刚刚开始（渗透率提升+规模增速快+政策放松+低成本竞争优势），我们认为春秋航空仍处于α能力不断验证的初期，成本差异化、运力/时刻剪刀差，运营能力和模式仍将得到市场肯定，未来随α的持续验证和β弹性的率先爆发，黄金期才刚刚开始。调整对公司的盈利预测，预计21-23 年春秋航空EPS 分别为0.69、2.25、2.93 元/股，对应目前股价PE 分别为74、23、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长时速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。