春秋航空披露2021 年中报，2021 年上半年公司实现归属净利润0.10 亿元，其中2021Q2实现归属净利润2.95 亿元，盈利情况同、环比均大幅改善。

    　　事件评论

    　　Q2 航空市场需求反弹，量价修复较为明显：2021Q1 受到石家庄疫情等影响，国内普遍推行“就地过年”的政策，3 月份疫情消退之后，国内航空需求迅速恢复，前期积蓄的出行集中释放。2021Q2 春秋航空的ASK 同比+47.6%，RPK 同比72.9%，客座率同比+12.9pct 至88.1%，供需关系的迅速回暖、国际航线供需错配以及航空货运相对景气，Q2 机票价格形成较强支撑，单位客收同比+12.5%。

    　　油价上涨成本承压，汇兑收益支撑利润：伴随着欧美经济复苏，原油价格上涨，Q2国内航空煤油均价同比接近翻倍式上涨，致公司单位ASK 航油成本同比+77.0%。

    　　获益于飞机周转效率的提升，单位ASK 非油成本同比-11.5%，带动公司单位ASK成本同比仅小幅上涨3.8%，公司经营能力有所修复。获益于人民币相较美元上涨1.7%，测算2021Q2 公司实现汇兑收益0.8 亿元，汇兑收益支撑盈利，最终公司实现扣汇利润总额盈利3.1 亿元。

    　　投资建议：短期博弈边际修复，中期关注供给消化进度，长期关注飞机引进速度。

    　　短期看，随着南京疫情得到了较好的控制，国内航空需求将在十一有比较明显的修复，目前股价处于疫情以来的底部，短期可以选择博弈边际修复；中期看，国际航线停航的背景下，国内的运力和需求增长已经逐步消化过剩运力，2022 年相对稳定的国内市场将会消化大量运力；长期看，关注疫情扩散至全产业链的影响，航空公司和飞机租赁公司的运力引进和订单确认均出现持续性的下行，若全球市场恢复则弹性巨大，我们认为周期的向上势能正在积蓄，需要持续关注需求拐点。春秋航空的机队运力适配于国内市场，运力的消化相对来讲比较充分，公司依靠更高的效率获取成本优势，未来随着市场供需改善，将会率先释放盈利弹性。我们预计公司21-23 年的归属净利润分别为4.85、20.73 与28.49 亿元，对应当前股价的PE估值水平分别为96、23 与19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 新冠疫情反复；

    　　2. 油价大幅上行。