事件：公司发布2021 年中报。公司21 年上半年实现营业收入约54.5 亿元，同比增长34.8%；实现归母利润0.1 亿元，较上年同期（亏损4.1 亿）扭亏为盈；扣非归母净亏损0.62 亿元，较上年同期（亏损5.2 亿）大幅减亏。公司2021年半年度不分红派息。

    　　国内航空需求复苏，公司ASK 回升。公司21 年上半年ASK（可用座公里）较20 年同期上涨36.5%，较19 年同期上涨3.7%，其中国内客运需求恢复较好，21 年上半年国内航线ASK 较20 年同期上涨61.7%，较19 年同期上涨57.0%；海外航空供需仍处于低位，21 年上半年国际航线、地区航线ASK 较19 年同期分别下降98.1%、87.1%。公司21 年上半年综合客座率为83.3%，较20 年同期增加9.4pct，较19 年同期减少8.4pct。公司21 年上半年日利用率为9.29 小时，较20 年同期增加2.01 小时，较19 年同期减少1.9 小时。公司21 年6 月底共运营108 架客机，较20 年底增加5.9%，较20 年6 月底同比增加12.5%，高于上年同期增速（11.6%）。

    　　客公里收益下降，客运收入回升。21 年上半年公司客公里收益为0.294 元，较20 年同期下降11.2%，较19 年同期下降19.2%，其中国内、国际、地区客公里收益较20 年同期分别变化-3.0%、+327%、-26.1%，较19 年同期分别变化-18.7%、+473%、+4.1%。综合量价影响，公司21 年上半年客运收入为52.9亿元，较20 年同期上涨36.8%，较19 年同期下降23.9%。

    　　经营租赁进表带来负面影响，需求推动毛利率同比改善。由于国内航空需求复苏、油价回升以及部分扶持政策退出，21 年上半年公司航油成本、起降停机费、人工成本分别同比上涨52.0%、30%、17.0%；此外经营租赁进表对公司的成本带来负面冲击，公司21 年上半年折旧及摊销+飞机/发动机租赁费+利息支出较20 年同期上涨12.1%，同时由于公司近年来执行汇率对利润表影响中性的管理目标，导致21 年上半年人民币兑美元汇率升值的大环境下，公司获得的汇兑收益（0.48 亿元）较为有限，导致公司21 年上半年财务费用同比大幅上涨172%。

    　　综合以上，公司21 年上半年主营成本同比上涨21.5%，涨幅低于主营收入涨幅（35.4%）。受此影响，公司21 年上半年毛利率为-5.3%，同比回升12.1pct。

    　　投资建议：21 年上半年公司依靠低成本优势保证了ASK 的快速回升，领先同业公司；同时公司在经营租赁进表且汇兑收益较低的压力下基本实现盈亏平衡，继续证明了公司的市场竞争力；此外公司继续保持积极的扩张策略（拟定增不超过35 亿元购买飞机等），随着未来航空需求复苏，公司成长性将逐步体现。考虑新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司21-23 年EPS 预测80%/32%/14%分别至0.26 元、1.77 元、2.69 元；维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等事故发生降低旅客乘机需求。