公司近况

    　　公司公告7月经营数据：整体RPK为2019年同期的99%，ASK为2019年同期的100%，客座率较2019年同期下滑0.6个百分点至90.8%，1-7月，公司国内线累计RPK，ASK分别为2019年的95%，103%，累计客座率较2019年同期下滑7.3个百分点至84.4%评论

    　　7月国内客座率仍现改善。公司7月国内线RPK为2019年同期的147%（vs6月时为147%6），国内线需求复苏进程较上月未有提升，我们认为主要由于7月初广深疫情影响犹存以及7月下旬南京疫情开始发酵所致。但同时，ASK恢复至2019年同期的149%（vs 6月时为155%6），国内线客座率较2019年同期下滑1.7个百分点至90.9%，环比提升2.9个百分点。

    　　我们预计本轮南京疫情将对公司暑运带来一定负面影响，主要考虑到1）此次疫情传播范围广，南京、扬州、张家界等含高风险地区城市机场运力占公司6%（ASK口径，CAPA4月数据）；2）全国多地加码进出城市限制，同时倡导“非必要不出省/市”，对游客出行计划造成影响；3）持续时间较长，自7月21日南京出现首个中风险地区来，8月13日仍有30例本土日新增病例，影响时长或超此前广深、瑞丽疫情（约4周新增病例清零）。

    　　我们预计公司3Q21约实现净利润3亿元，主要假设1）3Q21公司国内线ASK，RPK分别约恢复至2019年同期的150%/139%，客座率为86%，较3019低7个百分点；2）3Q21国内线客公里收益为3Q19的88%；3）国际线量价水平基本保持现状；4）外围因素方面，假设3Q21布伦特原油均价为75美元桶（VS3Q19均价62美元/桶），季末美元兑人民币汇率持平于2021末水平。

    　　估值与建议

    　　考虑到此轮疫情对公司经营影响高于我们此前预期，同时国际线放开进程或低于我们预期，我们下调公司2021，2022年盈利预测49%，13%至4.7、22.2亿元。当前股价对应2022年20.2倍P/E（若考虑增发影响，则为21.3倍P/E），我们仍给予公司25倍2022年PE，下调目标价13%至61元（对应26.6倍增发后2022年P/E），较当前股价有25%的上行空间。公司在疫情期间展现低成本模式经营韧性，2020年员工持股计划成交均价为58.34元/股，彰显长期发展信心，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情持续时长及影响范围超预期，油价超预期上行，运力引进大幅放缓。