投资要点

    1）春秋航空发布定增预案，拟向不超过35名特定投资者发行股票，募资不超过35 亿元。2）春秋航空与宁波市政府签署战略合作框架协议。

    募资额中的24.4 亿元用于引进9 架A320 系列飞机，维持较快运力增速。

    本次购置机型为6 架空客A320neo 飞机和3 架空客A321neo 飞机。据公司公告，今年2 月公司通过自购方式引进2 架A320neo 飞机，距2021 年运力引进目标差距为9 架。此次公司利用募资额保障运力引进，料将助力实现公司2021 年运力增长目标。

    10 亿元用于补充流动资金，保持行业较低的资产负债率。受就地过年影响，公司财务情况有所下降。根据公司2021 年一季报，公司的资产负债率较2020 年底的56.27%上升至64.66%。若此次非公开发行成功，公司资产与所有者权益将同时上升，按公司一季报估算，资产负债率将下降到59.2%。0.6 亿元用于购置飞行模拟机。公司引进训练机有助于降低飞行员小时训练费用，持续管控人员成本。

    春秋航空与宁波市政府签署战略合作框架协议，象征着公司多基地扩张能力进一步得到验证。较快的运力引进+多基地持续扩张，“春秋模式”走向成熟。随国际线回归，公司低线市场将迎来供需优化，进入收获期。与此同时，低线市场囤积的运力未来可能随一线产能的扩张回归枢纽市场，带来更大的收益空间。

    春秋航空作为国内低成本龙头，黄金成长期才刚刚开始（渗透率提升+规模增速快+政策放松+低成本竞争优势），我们认为春秋航空仍处于α能力不断验证的初期，成本差异化、运力/时刻剪刀差，运营能力和模式仍将得到市场肯定，未来随α的持续验证和β弹性的率先爆发，黄金期才刚刚开始。调整盈利预测，预计21-23 年春秋航空EPS 分别为0.93、2.09、2.73元/股，对应目前股价PE 分别为68、30、23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长时速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。