事件描述

    　　春秋航空披露2020 年年报与2021 年一季度业绩报告，其中2020 年公司实现归属净利润-5.9 亿元，扣除公司于2020 年对春秋航空日本长期股权投资确认投资亏损及计提减值事项影响后，全年实现盈利1.4 亿元；2021Q1 录得归属净利润亏损2.8 亿元。

    　　事件评论

    　　Q4 淡季不淡，经营业绩持续领跑。剔除春秋日本增资事项对公司投资收益亏损以及计提资产减值损失影响，测算Q4 公司经营性利润总额约3.5 亿元，淡季不淡。

    　　尽管作为上海两场的主基地航司，Q4 公司受到浦东二次疫情爆发的负面影响较大，旅客周转量以及客座率水平均较Q3 环比小幅下滑，票价水平显著承压，但依托有力的成本管控优势以及灵活的航网安排，单位非油成本维持低位，低油价下Q4 公司依旧实现了逆势盈利，经营性利润总额环比Q3 暑运旺季增长0.25 亿元，经营性利润持续领跑行业。

    　　Q1 量价双双承压，其他收益支撑业绩。21Q1 受“就地过年”政策限制，春运旺季不旺，公司量价双双承压。相较2019 年同期，21Q1 公司旅客周转量同比下滑18%，客座率同比减少15pct，测算单位营收同比下滑26%。此外，受油价环比上涨以及部分非油成本项减负政策取消影响，公司Q1 单位营业成本环比Q4 上涨10%，但相较2019 年同期仍大幅减负，有力支撑公司业绩表现。此外，经租并表增加公司美元负债规模，放大汇率敞口与波动性，Q1 受人民币贬值影响，公司录得汇兑损失0.29 亿元，资产负债率环比20 年底提升约8.4pct 至65%。Q1 公司录得其他收益2.9 亿元，同比20Q1 增加1.54 亿元，主要获益于新增航线补贴所致。

    　　投资建议：低成本龙头，疫情凸显价值。1）短期看，春秋航空作为国内低成本航空龙头，成本管控能力行业领先，公司经营业绩率先转正；2）中期看，随着全球疫情转暖预期逐步升温，国际航线管制将逐步放松，公司将获益于周边市场率先放开的盈利弹性，业绩表现持续领跑行业；成本效力常态化，从“战时”到“平时”，贡献业绩支撑；头尾市场双重发力，成长与收益双丰；3）长期看，下沉市场空间广阔，公司成长属性明显，底部逆势扩张，市占率拾级而上。预计公司2021-2023年归属净利润分别为12、26、32 亿元，对应PE 分别为50、22、18 倍。

    　　风险提示

    　　1. 疫情大规模爆发；

    　　2. 油价与汇率大幅波动。