效率至上，成本为王。公司定位低成本航空业务模式，通过“两单、两高、两低”

    　　的成本及费用管控模式实现了低于可比公司的单位成本，从而能够通过更低的票价吸引价格敏感的旅客群体。公司航线主要分布在国内，且近年来进一步向二三线城市倾斜，经营部分非核心城市的航线为公司带来了高额的航线补贴和财政补贴。低成本经营模式叠加高额的补贴，使公司获得了高于行业的净利率以及净资产回报率。

    　　极高寡占型市场，春秋份额稳中有升；替代品冲击下，民航周转量份额仍占据重要地位。我国民航市场属于极高寡占型市场，80%以上的运输周转量份额由国航、东航、南航及海航四大航空集团把控，留给其余航司市场空间有限，春秋航空通过其独特的经营模式实现了运输周转量占比的整体提升。近年来，面对高铁的冲击，民航市场整体份额仍占据30%以上的市场份额。

    　　行业长期增长确定性较强；低成本航空方兴未艾，前路可期。民航行业属于典型周期性行业，受宏观经济环境、政策、汇率、原油价格等因素影响较大，从上述方面综合分析，民航行业长期增长确定性较强。细分市场来看，我国低成本航空国内航线市场份额较亚太地区及全球地区差距分别为24%和20.4%，提升空间较大，春秋航空作为首批民营低成本航空，低成本运营模式深植基因，有望率先受益于低成本航空发展。

    　　国内航线恢复良好，国际航线长期有望放开。从3 月运营数据来看，公司国内航线主要客运指标已超过或接近19 年同期水平，恢复情况优于三大航，业绩有望率先修复。国际航线方面，全球疫苗接种率持续提升，部分国家新增引拐点，虽近期印度及欧洲部分地区疫情持续反复，短期国际疫情或呈持续波动态势，但长期向好趋势不变，届时“五个一”政策放松，公司国际业务有望得到修复。

    　　投资建议：我们预计公司2021 至2023 年营业收入为145.28/188.23/216.29 亿元，同比增长率为55%/29.6%/14.9%,实现归母净利10.41/21.88/25.40 亿元，同比增长276.9%/110.1%/16.1%,21 年至23 年对应EPS（摊薄）为1.14/2.39/2.77 元，PE 为55.44 /26.38/22.73 倍。基于公司近期国内客运各项数据恢复良好，低成本优势显著，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：疫情恢复不及预期、宏观经济增速不及预期、人民币汇率波动、国际原油价格上涨、行业竞争加剧、替代品竞争加剧、公司航线补贴协议无法续签等。