春秋航空披露2020 年年报及2021 年一季报

    　　春秋披露20 年年报及21 年一季报，20 年营收93.7 亿（-36.7%），归母净利润-5.88 亿，一季度营收22.2 亿（-6.8%），归母净利润-2.85 亿。

    　　疫情之下营收受损，顶住压力率先复苏

    　　20 年新冠疫情压力下，民航运营受到严重冲击，但得益于公司强大的成本管控能力和盈利能力优势，同等情况大航尚处于亏损状态，公司运投带来的营收已率先越过现金流平衡点乃至盈利平衡点，恢复迅速。

    　　国门关闭、国内市场复苏并存，2020 年3-4 季度公司国内线ASK 同比增速已达到50%左右，即便客座率及运价走低，公司全年仍实现经营盈利。21 年一季度受就地过年政策等影响，营收稍逊于20 年四季度，但21 年3 月国内线迅速复苏，运投已经显著超越去年下半年水平。

    　　成本管控卓越，费用情况良好，业绩符合预期公司延续着卓越的成本管控力，但由于航空公司部分成本存在刚性，利润率相比疫情前仍显著走低，而由于国内航线的减量压低部分成本，20 年公司单位非油成本仍同比下降。费用方面，公司费用管控良好，销售、管理费用绝对金额相比疫情前有所下降，财务费用因亏损有限及引进运力速度稍有放缓，费用支出下降，但21 年一季度因经租进表，汇兑损失等因素而有所提升。公司计提春航日本减值损失及投资损失超7 亿元，扣除后20 年全年经营净利润1.40 亿，21 年一季度就地过年政策影响下公司亏损幅度有限，低成本航空的韧性凸显。

    　　投资建议：二季度盈利强势修复，看好成长性，维持“买入”评级二季度国内市场持续迅猛复苏，公司盈利将强势修复。疫情之下低成本航空即便经历了国际运力的大腾挪，业绩韧性仍十分显著，我们持续看好其成长性。考虑到油价上浮，相比于2 月初报告，下调2021-2022年盈利预测20%、14%至14.2 亿、26.6 亿，引入2023 年盈利预测，预计盈利35.4 亿，维持“买入”评级及目标价67.4 元。目标价对应2021-2023 年的PE 估值为43X、23X、17X。

    　　风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故