受益于运力灵活调整的优势，21 年夏秋春秋航空低线机场运营航班量高增长，国内航班总量增速远高于同业。春秋把握浦东机场国内时刻放量机遇，新增多条上海飞往低线旅游城市如丽江、桂林的航线，在浦东机场时刻总量较19 年同增95.1%。低线市场布局加快，20 年、21 年夏秋航季公司在旅客吞吐量30 名以下（不含30 名）的低线机场航班量分别同增65.8%、29.4%。低线市场带来广阔运力调整空间，21 夏秋春秋国内航班量较19 年增长69.7%，高于行业约50pcts。

    21 年夏秋春秋在一线核心机场之外的新增运力主要投放于宁波栎社、兰州中川、南昌昌北、沈阳桃仙以及揭阳潮汕机场等。兰州机场以及南昌机场作为新基地，为公司21 年夏秋市场开拓的重点，较19 年机场时刻分别同增116%、207%，新增兰州飞往常州、敦煌，南昌飞往泸州、银川等多条航线。兰州、南昌机场的运力投放，一方面用于消化过剩的运力，另一方面在兰州、南昌基地的布局也契合公司开拓西北区域航线、东南亚国际航线的长期战略规划。此外，公司推出的随心飞产品进一步刺激了居民因私出行需求，加快了低线市场航空客运需求的培育。看好需求复苏周期，低线机场因私出行需求释放以及一线机场票价提升为公司带来的机遇。

    盈利预测与投资建议：预计未来疫情趋向缓和，行业需求复苏，春秋凭借低成本有望实现更快扩张。预计20-22 年归母净利分别为-580/1071/2863 百万元，对应EPS 分别为-0.63/1.17/3.12 元/股，按最新收盘价计算21 年和22 年PE 分别为52x、19x。考虑三大航、吉祥航空估值水平及春秋成长性、经营韧性带来的估值溢价，给予2022年23 倍PE 估值，对应合理价值71.8 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。新冠疫情控制不及预期；油价汇率大幅波动。