疫情之下春秋凸显阿尔法属性

    　　2020 年的新冠疫情再度让市场认识到航空公司的高度波动性，但与此同时，市场的复苏过程中市场也深刻的认识到了低成本航空龙头的高度确定性，凸显了航空公司中难得的阿尔法。

    　　供给紧张需求复苏，民航将迎来中期景气

    　　2020 年我国民航整体亏损，经营压力巨大的背景下，供给投放相当谨慎，客机数量增速几乎为零，且2021 年也无力快速扩张机队规模，即便年内B737MAX 复飞，带来的冲击也相对有限。反观需求，民航需求的增长更主要的依赖于宏观经济增长及居民收入提升，历史上看每次外部冲击后我国民航需求均会快速回归至自然增长曲线，一旦国门全面开放，民航中期景气可期。

    　　疫情冲击并未全面重塑市场格局，唯有机制的成本管控方可突围长周期看，本轮疫情暂未促进市场集中度全面提升，这也意味着竞争强化、市场下沉仍将是民航的发展趋势。当竞争依旧激烈之时，唯有成本管控卓越，盈利优势突出的航空公司方可突出重围，实现长远发展。

    　　直面竞争，独到的经营模式实现穿越周期

    　　春秋航空是我国民营干线航司翘楚，与大航差异化竞争，以“两单”、“两高”、“两低”的经营模式实现了从单价劣势到单位利润优势的跨越，盈利能力是我国干线航司中独一档的存在。2020 年疫情逐步消退之时率先复苏，实现经营盈利，长期看有望穿越周期，实现持续成长，逐步缩小与大航间的规模差距。

    　　风险提示

    　　宏观经济下滑，油价汇率波动，疫情反复，安全事故　　投资建议

    　　春秋航空20 年归母净利润-5.38 至-6.29 亿元，扣除投资损失后盈利1.02-1.62亿。预计20-22 年公司归母净利润分别为-5.81 亿、17.81 亿、30.86 亿，EPS分别为-0.63 元、1.94 元、3.37 元。考虑到公司具备穿越周期的稳健盈利能力及较快的规模成长速度，给予“买入”评级及目标价67.4 元，目标价对应公司2022 年EPS 的PE 估值为20 倍。