预告2020 年盈利同比下降129%-134%

    　　公司发布业绩预告：公司预计2020 年度归母净亏损5.38 亿元到6.29 亿元，同比下降129%-134%，基本符合我们的预期。公司预计2020 年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为7.35 亿元到8.46 亿元，同比降幅为-146%至-153%。

    　　根据公司公告，剔除公司向春航日本一次性增资带来的负面影响（7.0-7.3 亿元），我们预计公司4Q20 实现归母净利润2.5 亿元到3.1 亿元（VS 3Q20 归母净利润2.6 亿元、4Q19 归母净利润1.2 亿元）。

    　　关注要点

    　　剔除公司向春航日本增资的负面影响（一次性），我们预计公司四季度业绩或环比改善。公司于4Q20 完成对联营企业春航日本增资，确认投资亏损并计提减值，公司预计该事项影响公司年度合并报表净利润-7.0 亿元到-7.3 亿元。若扣除该事项影响后，公司预计2020 年年度归属于上市公司股东的净利润为1.0-1.6 亿元。我们测算4Q20 公司实现归母净利润2.5-3.1 亿元，环比改善。

    　　新冠疫情冲击下，国内线显现经营韧性，看好公司长期业绩成长性。2020 全年公司ASK 同比下降13.4%（其中国内线同比上涨24.6%），RPK 同比下降24%（其中国内线同比上涨9%），客座率同比下降11.1pct至79.7%。12 月，春秋ASK 恢复至2019 年同期98.5%，RPK 恢复至2019 年同期89%，快于三大航的恢复进程，彰显低成本航空模式在行业需求疲软情况下的韧性。

    　　新机型引进有望进一步降低单位成本，业绩持续改善可期。公司9 月引进1 架空客A321NEO（自购形式），该机型采用240 座布局，与此前186 座布局的A320 系列相比，油耗降低约20%，单机座位数增加30%，受飞机利用率提升和油耗降低利好，我们预计公司单位成本有望进一步下降，公司业绩持续改善可期。

    　　估值与建议

    　　维持2020 年、2021 年盈利预测-5.23 亿元、19.52 亿元不变，首次引入2022 年盈利预测25.37 亿元。

    　　当前股价对应2021、2022 年27.7 倍、21.3 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级。考虑估值切换，以及2022 年公司或仍处于疫情恢复阶段，应享受估值溢价，上调公司目标价30.8%至人民币70 元，对应25 倍2022 年市盈率，较当前股价有18.7%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情大面积反复；油价大幅上涨；补贴退坡；机队引进节奏不及预期。