春秋日本计提减值，导致2020 年业绩出现亏损。公司发布2020 年业绩预告，预计2020 年归母净利润为亏损5.38-6.29 亿元，扣除非经常性损益之后归母净利润亏损7.35-8.46 亿元。其中业绩亏损主要原因是2020 年由于疫情导致航空出行需求受到影响，公司对联营企业春秋日本长期股权投资确认亏损并计提减值，影响公司利润为-7 到-7.3 亿元，扣除该事项之后，预计2020 年公司实现归母净利润为1.02-1.62 亿元。

    剔除减值因素影响，2020 年下半年春秋进入盈利修复期。若还原此次减值之后，春秋航空2020 年Q3/Q4 均实现盈利，其中Q4 剔除减值之后实现净利2.5-3.1 亿元，环比Q3 延续改善趋势。从全年经营数据看，2020 年公司ASK 同比下滑13.4%，国内ASK 增长25.2%，国际线下滑82.3%；客座率环节全年客座率为79.7%，下滑11.1%；票价端，公司此次披露2020 年客公里同比下滑17%。成本端，2020 年低油价为春秋成本减负，其中Q4 燃油均价同比下降44%。

    基因机遇强执行力，逆境之中扩大公司经营优势。公司核心竞争优势为领先的成本管控力，根植于基因难以模仿；在疫情背景下，公司逆势进行战略扩张，在疫情期间获取的时刻资源有望成为公司长期份额扩张的推动力。目前公司国内ASK 运力连续5 个月投放保持50%以上增长，超过同行凸显公司卓越的航空网络灵活性。

    财务预测与投资建议

    考虑到计提减值影响，我们调整公司20-22 年EPS 至-0.61/1.5/3.04 元，原预测为（20-22 年-0.34/1.43/2.96 元），参考可比公司估值水平15 倍考虑到春秋经营稳健性，给予30%估值溢价对应2022 年20 倍PE 估值，对应目标价为60.8 元，维持增持评级。

    风险提示

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