春秋航空发布预亏公告，预计2020年亏损5.38亿元-6.29 亿元，同比下降129.2%-134.1%；扣除日本公司影响后，预计2020 年净利润为1.02 亿元-1.62 亿元，同比下降91.2%-94.5%。

    日本子公司亏损集中释放，负面消息出清。2020 年7 月，公司实际向春秋航空日本完成增资缴款人民币约7.31 亿元，日本子公司自2014 年后累计较多亏损，此次增资使得长期股权投资确认投资亏损，减值规模达7-7.3亿元，对Q4 和全年业绩有所拖累。

    经营业绩全年成功扭亏。扣除日本子公司影响后，公司预计2020 年净利润为1.02 亿元-1.62 亿元，同比下降91.2%-94.5%。行业票价稳定、国内业务量增加带动补贴上升，四季度业绩亮眼，同比增长110%-260%。

    运能逆势扩张，弯道超车。公司四季度共引进5 架新飞机，全年运力增速达到9 架，基本完成全年10 架飞机的扩张计划。21/22 年分别引进15/12架飞机，在行业普遍下调运力增速、退租飞机以减少支出时，公司凭借优秀的现金流和资产负债表稳步扩张，规模有望快速提升。

    春秋航空作为国内低成本龙头，长期有充分的想象空间（渗透率提升+规模增速快+政策放松+低成本竞争优势），我们认为春秋航空仍处于α能力不断验证的初期，成本差异化、运力/时刻剪刀差，运营能力和模式仍将得到市场肯定，未来随α的持续验证和β弹性的率先爆发，黄金期才刚刚开始。调整盈利预测，预计20-22 年春秋航空EPS 分别为-0.89、1.66、2.98元/股，对应目前股价PE 分别为-65、35、19 倍，维持买入评级。

    风险提示：政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长时速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。