春秋航空发布2020 年业绩预亏报告，预计2020 归母净利润为-5.38 亿元到-6.289 亿元，扣非归母净利润约为-7.35 亿元到-8.46 亿元；公司于本期对春航日本长期股权投资确认投资亏损，若扣除该事项影响后，预计2020 年归母净利润约为1.02 亿元到1.62 亿元，其中Q4 为2.51 亿元到3.11 亿元，主营业务表现略超市场预期。

    投资要点

    本期确认长投亏损约7 亿，若剔除后主营业务实现盈利，表现略超预期全年来看，公司主要经营指标下滑幅度较大，其中飞机日利用率、客公里收益和客座率水平较上年分别下降大约23%、17%和11pct，从而使得主营业务业绩大幅下滑。公司预计2020 归母净利润为-5.38 亿元到-6.289 亿元，扣非归母净利润为-7.352 亿元到-8.461 亿元。

    受新冠疫情和2020 年日本东京奥运会亦延期举行影响，春航日本（春秋20 年增资7.31 亿元，出资占比57%）业务遭受巨大影响。公司于本期对春航日本长期股权投资确认投资亏损，预计该事项影响公司年度合并报表净利润金额为-7亿元到-7.31 亿元。若扣除该事项影响后，公司预计2020 归母净利润约为1.02亿元到1.62 亿元，其中Q4 为2.51 亿元到3.11 亿元，主营业务全年利润表现超市场预期。

    机队规模逆势扩张，2020 全年净增9 架A320 飞机根据通行线Toursline 初步统计，2020 年，全国仅28 家航司（占53%）引进约140 架飞机；春秋航空排名第5，净增9 架飞机，其中H1、H2 分别净增3 架、6 架空客A320 飞机，截至2020 年末，公司共有102 架A320 系列飞机，与2019年报中披露的当年机队净扩充10 架A320 飞机的规划基本相符。

    Q4 淡季不淡，12 月国内ASK、RPK 同比分别增加66%、45%2020 年，新冠疫情对全国航空出行市场需求的持续增长形成了暂时的抑制，Q2起国内疫情基本得以稳定，但后续部分地区包括公司主要运营基地在内的上海、沈阳、石家庄等地均发生了较为严重的散发或聚集性疫情，导致公司主营业务的持续恢复和增长存在压力。

    春秋航空运营恢复情况全行业领先。基于高效率经营，春秋2020 年新开通87条航线，20 夏秋、20 冬春航季周度国内航班量同比分别增加40%、57%，增幅列全行业首位。2020 年，公司ASK、RPK 同比分别下降13.4%、24.0%；客座率79.67%，同比下降11.1pct；旅客运输量1859 万人次，同比减少17%。国内航线方面，5 月ASK 同比已回正、6 月RPK 同比亦回正，Q4 传统淡季不淡，12 月ASK、RPK 分别增长65.8%、45.5%；全年国内ASK、RPK、旅客运输量同比分别-1.5%、-11%、+9.6%。国际航线仍处低位，12 月旅客运输量同比减少99%。

    盈利预测及估值

    在疫情对行业需求冲击情况下，公司运力修复速度全行业最快。2020 年新开通87 条航线，20 夏秋、20 冬春航季国内航班同比分别增加40%、57%。2021 年起，我国开始加快实施新冠疫苗接种，我们预计2022 年疫情对公司冲击有限。

    因此，我们预计，公司2020-2022 年归母净利润分别为-5.62、9.14、15.28 亿元，对应EPS 分别为-0.61、1.00、1.67 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    新冠疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，油价大幅上涨等