公司公告2020 年业绩预告：1）预计2020 年归属净利为亏损5.38-6.29 亿元，扣非为亏损7.35-8.46 亿。其中因对联营企业春航日本长期股权投资确认投资亏损，并计提减值，预计该事项影响净利为-7 到-7.3 亿。若扣除该事项影响后，公司预计2020 年实现归属净利1.1-1.6 亿。2）减值事项说明：公司联营企业春航日本是设立于日本东京，主要股东为公司与日本航空，主要经营航线为日本国内及日中航线，受新冠疫情持续影响，导致2020 年全年亏损，公司于本期对春航日本长期股权投资确认投资亏损，对剩余资产价值进行重新估值，并基于此计提减值。

    　　财务数据：公司Q4 主业利润好于20Q3 及19Q4。1）根据公司公告，测算公司Q4 亏损3.9-4.8 亿，扣除减值因素外，实现盈利2.5-3.1 亿，实现扣非净利2.1-2.5 亿，该扣非利润好于20Q3 的2.1 亿及19Q4 的0.02 亿，淡季实现环比至少持平，同比大幅提升，体现低油价下公司的经营品质。（20Q4 油价同比下降44%）。2）分季度看：Q1-4 分别实现扣非净利-2.9、-2.3、2.1 及（2.1-2.5）亿，意味着公司连续两个季度实现盈利。

    　　经营数据：体现公司经营灵活性与航网韧性。1）供需角度看：ASK：2020 年同比下滑13.4%，其中国内增长25.2%，国际下降82.3%；RPK：同比下滑24%，其中国内增长9%，国际下滑85.6%；分季度看：公司Q1-4ASK 增速分别为-22%、-26%、-4%及-4%，RPK 增速分别为：-39%、-39%、-11%及-10%。分区域看：春秋国内航线ASK 同比连续5 个月50%+增长，远超行业的运力投放体现公司航网调整灵活性与韧性。2）全年累计客座率：春秋保持领先。春秋（79.7%，-11.1%）>吉祥（75.2%，-10%）>南航（71.5%，-11.4%）>东航（70.6%，-11.5%）>国航（70.4%，-10.6%）。3）公司披露全年客公里收益和客座率水平同比2019 年分别下降大约17%，前三季度测算为下滑18%。

    　　强调观点：我们认为追求极致奠定公司低成本龙头中长期核心竞争力，公司2021-22 年核心看点：预计公司将演绎优质龙头扩张逻辑。1）看点1：国内市场份额扩张。a）公司凭借经营优势在疫情下已实现“逆势扩张”。b）看未来：

    　　一线机场扩建，高收益市场放量有助于提升单机收益。看点2：亚洲市场海外航司运力退出为春秋国际航线提供拓展机遇。

    　　盈利预测与投资建议：1）盈利预测：我们小幅调整2020 年盈利预测至亏损5.8 亿（原预测为亏损4.6 亿），维持2021-22 年归属净利18.2 及26 亿的预测。

    　　2）投资建议：公司当前市值对应21-22 年PE 为30 及21 倍，我们预计随着疫苗普及率提升，公司2022 年业绩存在超出预期的可能。我们预计公司将有望演绎龙头扩张逻辑，给予2022 年25 倍PE，维持一年期目标市值650 亿，预期较现价约21%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。