销量增加银价涨，三季度业绩环比增加

    根据公司公告，前三季度公司营收6.56 亿元，同比下降24%；归母净利7485.1 万元，同比下降60.2%。公司第三季度实现净利3579.5 万元，环比增加76%，主要原因是：公司锌精矿含金属量销量7504.9 吨，环比增65%；铅锑（含银）精矿含金属量销量5792.0 吨，同比增17%。同时，第三季度铅价环比涨1.9%，银价涨15.9%，是业绩环比增加另一重要因素。

    柯月铅多金属矿采矿环评获得批复，公司采矿能力有望大幅提升

    根据公司9 月27 日公告，位于西藏的柯月铅多金属矿采矿工程环境报告书获得批复。拿到环评批复对于获得采矿权证又更进一步，采矿权证获批后，上市公司将新增开采规模为年产铅锌锑原矿石40 万吨，较目前采矿能力65 万吨/年将提升62%。

    投资建议

    根据铅锌银锑价格， 预计2019-2021 年公司的EPS 分别为0.23/0.64/0.80 元，对应当前股价的PE 为39/15/12 倍，考虑到公司原有业务盈利处于触底回升阶段；塔铝金业投产后预计公司营收增加78%，公司利润预计提升178%；2020 年贵金属板块营收占全部营收接近50%（未考虑涨价因素），或将带来业绩和估值双重提升。参考行业同类型公司平均PB 为3.5 倍，公司处在转变过程PB 给3 倍，合理价值为11.97 元/股。鉴于华钰矿业2020 年业绩估值有跨越式提升，15 倍PE 远低可比公司平均26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    塔铝金业项目投产不及预期；贵金属价格大幅波动。