本报告导读：

    　　公司海外扩张顺利，塔铝项目贡献金、锑产能；国内柯月项目转采推进中，公司贵金属业务占比增加，将受益于贵金属价格上涨带来的业绩弹性。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖给予增持 评级：预测公司2019-2021年EPS 0.70/0.85/1.07元。

    　　公司产能扩张且介入金矿开采业务，黄金上涨叠加后续金银比修复，公司业绩将受益。综合同行业可比公司，给予公司19 年PE18 倍估值，目标价12.6 元，当前空间16%，首次覆盖给予增持评级。

    　　柯月项目探转采，公司各条矿业线有望持续增长。公司目前矿产品主要由国内西藏扎西康和拉屋矿山提供，年采选量稳定在70 万吨，18 年共产出锌精矿/铅锑伴银矿/铜精矿各2.36/2.38/0.02 万吨，其中含银金属量约为80 吨。公司国内铅、锌、铜、锑、银资源储量分别达到 71.23/113.17 //2.54 /15.39 /0.17 万吨。公司目前柯月项目探转采工作正在办理中，有望在未来两年逐步投产，以设计产能40 万吨计算，达产后公司锌/铅/锑/银产能分别增加1 万吨/0.95 万吨/0.34 万吨/30 吨（金属量），白银产量有望达到110 吨。

    　　海外扩张顺利，塔铝项目贡献金、锑产能。公司于2017 年12 月收购塔铝金业50%股权，获得康桥奇矿区锑/金权益资源量13.23 万吨/24.95 吨（金属量），其中黄金品位为2.17 克/吨。目前该矿区正在紧密建设中，预计2020 年中期可开始生产，以其年设计采选量150 万吨计算，预计每年为公司提供锑/金权益产量8000/1.1 吨。目前公司成功发行可转债募集约1 亿美元，用于置换前期收购塔铝资金（9000 万美元）及向对方提供贷款（1000 万美元），若后期转股，财务费用压力将大幅减少。

    　　催化剂：公司产品价格持续上涨，产能提前建设完毕

    核心风险：产能投放、海外矿产开发进度低于预期