事件：2016 年公司实现营业收入6.68 亿元、营业利润2.26 亿元、归母净利1.87 亿元，同比分别增长11.67%、31.85%和15.16%，实现EPS0.36 元。2016年产锌精矿2.38 万吨，铅锑精矿2.79 万吨，同比分别增长7.8%、10.89%。

    　　核心观点：

    　　量价齐升成本降低，业绩高涨。公司主要从事锌精矿及铅锑精矿的生产与销售。铅锑精矿销售量2.23 万吨，同比增长8.59%，铅锑精矿含银平均价格较去年增长13.64%，量价齐升，贡献毛利1.37 亿。锌精矿产量2.38 万吨，同比增长7.8%，销量虽有减少，但锌精矿成本大幅降低，锌精矿平均价格较去年增长 22.86%，价升本降，贡献毛利3.13亿。

    　　募集资金投入改扩建，助力产量增加。公司将募集资金2.3 亿元投入扎西康铅锌矿改扩建工程，设计产能60 万吨，预计17 年全部建成投产，同时公司将加快与直接生产矿山企业的合作与并购，进一步加大增储扩能力度。17 年公司对经营形势持续看好，计划采矿量提升至70 万吨。

    　　预期金属价格持续上涨。2017 年锌虽供应增加，供需缺口仍然存在，锌价将维持高位。环保持续加严，铅供给端受限明显，有利于铅价回暖。同时，受环保影响，锑矿山企业的开工率持续下降，关停和减产情况逐渐增加，行业供需情况整体改善，促进了锑价格的上涨，2016年低点以来锑价涨幅超高76%。

    　　给予 “买入”评级。预计公司17-19 年EPS 分别为0.65 元、0.79 元和0.96 元，对应当前股价的PE 分别为42 倍、34 倍和28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：锌铅锑价涨幅不及预期，新建项目进度低于预期等。