西藏地区大型的铅锌多金属矿业企业。公司主要从事有色金属采矿、选矿、地质勘查及贸易业务,主要产品包括锌精矿、铅锑精矿(含银)、铜精矿等。公司采选矿能力及盈利能力均居西藏地区内矿业企业前列。

    15年业绩下滑两成,毛利率保持五成以上。15年公司实现营业收入5.98亿元,同比下滑10.6%;归属于母公司净利润1.63亿元,同比下滑20.4%。13至15年,毛利率分别为55.2%、62.3%、57.3%,保持在五成以上。公司业绩下滑主要是因为主营金属产品价格出现不同程度下滑所致。

    大宗商品价格处于周期底部,静待下游景气度回升。中国的金属需求在全球总需求的占比已超过50%,新增需求占比超过80%,随着中国宏观经济增速放缓,房地产投资增速见顶,以房地产带动的建材、有色金属、钢铁、煤炭等上游产业均面临需求放缓的困境,而美联储进入加息周期也令大宗商品价格承压,因此我们认为全球大宗商品价格短期内难以出现趋势性上涨,需静待下游景气度回升。

    经营多金属矿产品有利于业绩稳定,立足藏区勘探前景乐观。公司运营有色金属多金属矿山采选业务,其下游需求分布较为广泛,有利于公司抵御单一金属产品价格波动风险,从而增强公司业绩的稳定性。藏区具备成矿条件优势,且勘探程度低,未来新探明矿产资源储量的潜力巨大。立足于西藏自治区的有色金属资源优势,公司拥有乐观的资源增储前景。

    盈利预测与估值:预计2015-2017年公司实现EPS分别为0.36、0.40、0.45元,对应PE分别70、63、57倍。我们看好大宗商品价格未来几年有望企稳回升,且公司矿产资源勘探前景乐观,区位优势明显,同时,公司经营多金属矿产品有利于提高业绩稳定性。首次覆盖,给予公司“审慎推荐”评级。

    风险提示:宏观经济增速放缓;美联储超预期加息;大宗商品价格持续下行;募投项目不达预期。