投资要点:

    青藏高原矿业新秀。公司主要从事有色金属采矿、选矿、地质勘探及贸易业务。主要产品包括锌精矿、铅锑精矿(含银)、铜精矿等。2013~2015 年,铅锑精矿(含银)业务实现收入占公司主营业务收入维持在70%左右,锌精矿占比在20%以上。

    公司行业竞争优势:多品种、高品位、区位优。公司除拥有超过200 万吨金属量的铅锌资源以外,还拥有丰富的锑、银共伴生资源。公司共伴生锑资源量近19万金属吨,已跻身国内拥有最多锑资源量的企业之列。此外,公司共伴生白银资源量超过2000 金属吨,资源储量较为丰富。

    同时,由于公司矿石中铅、锌、白银等金属的入选品位较高,具有资源禀赋优势,且公司所选出精矿产品中可以达到计价水平的元素品种较多,有利于公司相比同行业公司保持更高的毛利率水平。

    募投项目:围绕主业,升级矿产采选能力。公司首次公开发行股票所募集资金净额将用于公司扎西康铅锌多金属矿采选改扩建工程项目和多个金属矿区的勘探、详查项目等,另有一部分用于偿还银行贷款。

    西藏隆子县扎西康铅锌多金属矿采选改扩建工程项目的建设将进一步拓宽公司的发展空间,提升铅锌多金属矿采选能力。华钰公司勘探项目将进一步增加公司的资源储量,为公司的长期可持续发展奠定基础。

    盈利预测与估值:公司矿产品种丰富、品位高、地理优势明显,高原矿产潜力大。随着公司募投项目的投产,华钰公司勘探项目将进一步增加公司的资源储量,多金属矿采选改扩建工程项目的建设将进一步拓宽公司的发展空间,提升铅锌多金属矿采选能力,公司业绩有望提速增长。

    考虑公司募投建设项目的进展以及产能释放的速度,我们预计公司2016 年、2017年、2018 年EPS(摊薄后)分别为0.49 元、0.63 元、0.84 元。目前A 股上市公司中盛屯矿业、盛达矿业、中金岭南、驰宏锌锗同属有色铅锌行业,根据上述相似公司估值水平,我们基于保守性原则,预计合理的价格区间为17.15-19.60元,对应2016 年PE35-40 倍,建议申购。

    不确定性分析。毛利率及经营业绩下滑的风险。