事件：山东出版发布2024 年半年报，公司2024H1 营收59.44 亿元，同增13.8%；利润总额10.36 亿元，同增16.0%；归母净利润7.54 亿元，同减15.6%；扣非归母净利润6.96 亿元，同减16.4%。公司2024Q2 营收34.74 亿元，同增14.0%；利润总额7.60亿元，同增11.4%；归母净利润5.44 亿元，同减20.2%；扣非归母净利润4.96 亿元，同减24.8%。

    　　点评：收入和利润总额实现高增，出版发行稳步增长，出版融合创新不断推进

    1）经营端稳中向好，收入和利润总额实现高增。公司2024H1 及2024Q2 收入和利润总额实现高增，证明经营端稳健。归母净利润则因所得税政策变化导致所得税费用增加。

    　　2）出版发行稳步增长。未剔除内部抵消口径下，2024H1，公司出版业务实现营收17.8亿元，同比增长5.4%，毛利率29.2%，同比增长2.1pct；发行业务营收42.2 亿元，同比增长7.9%，毛利率35.1%，同比减少0.6pct。教材教辅方面，公司积极拓展教材教辅品类，新增《强国有我 思政学堂》等62 个品种（系列）。同时，公司完成2024 年春季中职教材教辅征订，实现中职教材教辅发行业务稳健发展。一般图书方面，2024年上半年公司监控销量10 万册以上的图书20 种，累计监控销量超过10 万册的图书491种。

    　　3）出版融合创新不断推进。创新业务方面，智慧教育领域，融合教辅出版和大数据技术的“作业+学情诊断大数据反馈”项目平稳有序推进，在试点城市组织的多次测试中，反馈效果良好。研学领域，公司扩大特色研学营地集群优势，2024H1 研学文旅营业收入同比增长超过60%。老年领域，公司打造了数字化平台“轻龄家”，不断丰富平台内容，优化平台适老化体验和功能。

    　　4）有效控制费用率，费用率稳定。公司2024H1 销售、管理、研发费用率分别为9.1%、10.2%、0.2%，分别同比增加-0.14/-0.89/+0.00pct。公司2024Q2 销售、管理、研发费用率分别为9.3%、9.5%、0.2%，分别同比增加+0.22/-0.65/-0.04pct。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司2024H1 经营端稳健，以及税收政策变化会对公司2024-2026 年净利润产生影响，我们维持此前公司业绩预期，预计山东出版2024-2026年营业收入分别为133.48/148.26/164.91 亿元，分别同比增长9.82%、11.08%、11.23%；归母净利润分别为18.47/20.55/23.01 亿元，分别同比增长-22.26%、11.27%、11.94%。

    　　当前市值对应公司的估值分别为13.4x、12.1x、10.8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。