2018 年年报符合预期，分红占净利润比例提升至41%。营收93.51 亿元，同比增长5.05%，归母净利14.85 亿元，同比增长8.80%。拟每10股派现金股利人民币2.90 元（含税），共计分配现金股利6.05 亿元，占合并报表中归母净利比率为40.76%，2016/2017 年为38.57%/33.64%，以年报披露日收盘价算，股息率为3.26%。

    核心主业保持双位数增长，多元经营稳健。出版业务营收25.02 亿元，同比增长12%，发行业务收入66.54 亿元，同比增长12.1% 。作为行业龙头，公司出版业务连续两年双位数增长，发行业务连续三年双位数增长，在行业中表现相当优异。多元经营稳健推进，2018 年物资、外贸合计收入22.9 亿元，同比略有下滑，对利润影响较小。公司近年来强调市场化能力，产品社会效应及市场竞争能力双双提升，2018 年公司共获得国家级奖项、入选国家级重点评选109 项，同比增长68%，一般图书出版销售码洋10.80 亿元，营业收入4.75 亿元，分别同比增长20.77%、22.31%，增速在出版企业中处于较高水平。

    成本及费用控制较好，毛利率、净利率稳定。出版业务毛利率30.07%，略有下滑，主要是由于纸张材料费及稿费增长较快，2018 年纸张材料费6.53 亿元，同比增长21.58%，随着纸张价格在2018 年逐渐回落至2017 年水平，出版业务毛利率有望恢复。发行业务毛利率为34.44%，与2017 年持平。公司各项费用率表现稳健，销售费用8.79 亿元，较上年同期增长12.93%，管理费用11.36 亿元，较上年同期增长12.45%，系职工薪酬、折旧费用增加所致，财务费用-2,378.82 万元，与上年同期基本持平。

    看好山东本土市场潜力。山东教育经费支出占公共财政比在所有省份中最高，2016-2018 年是山东省出生人口高峰期，预计山东省中小学学龄人口增速将在2023 年前逐步提升至5%，看好公司未来深挖本土教育市场潜力。大众出版领域，在政策鼓励、消费升级等背景下，新华书店迎来转型升级机遇，2015 年至2018 年新华书店一般图书发行销量及收入持续较快增长。出版领域则有望受益于行业红利及集中度提升趋势。

    维持“买入”评级，预计公司2019/2020/2021 年归属净利分别为16.07/17.28/18.38 亿元，增速分别为8.2%/7.6%/6.4%，对应EPS 分别为0.77/0.83/0.88 元/股，PE 分别为12/11/10 倍。

    风险提示：政策风险，实体书店经营正面临日趋激烈的竞争，“二孩”

    　　落地效果不及预期，数字出版对于行业带来冲击。