2020 年业绩略超我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入212.7 亿元，同比下滑16%；归母净利润34.3 亿元，同比增加2.8%，对应每股盈利0.22 元，略超预期，主要来自于四季度业务量带动下盈利超预期。4Q20 公司营业收入82.8 亿元，同比增长2%，净利润7.2 亿元，同比增长79%。

    　　吞吐量和经营业绩同步改善。得益于国内良好的疫情控制和完整的产业链优势，我国外贸出口逆势增长，作为货物吞吐量排名第一和集装箱吞吐量排名第二的宁波港直接从中受益：公司货物吞吐量、集装箱吞吐量从4 月、6 月增速转正，2020 年分别实现5.1%、4.3%的同比增长。

    　　发展趋势

    　　收购同业竞争资产，有利于公司充分统筹和利用全省沿海港口资源参与市场竞争。2020 年11 月27 日披露收购股权暨关联交易公告，以56.42 亿元的交易对价现金收购相关同业竞争资产股权。收购后将形成以宁波舟山港为主体，以浙东南沿海温州、台州两港和浙北环杭州湾嘉兴港等为两翼，联动发展义乌陆港的“一体两翼多联”的港口发展新格局。我们认为，本次收购有助于公司统筹优化航线布局和物流网络，避免同质化业务竞争，完善揽货体系建设，大力开发存量业务潜力，提升省内市场规模和主体港口核心竞争力，保持货物吞吐量的稳步提升。公司拟筹划将旗下航运资产（宁波远洋）分拆上市（2020 年12 月30 日公告），也有助于该业务实现更好的发展。

    　　引入上海港作为战略投资者，长三角区域一体化进一步提速。8月公司完成了面向宁波舟山港集团和上港集团的定向增发96.7 亿元，增发后上港集团持有公司5%的股份，成为战略投资者并提名一名非独立董事，双方将港口综合开发、建设、运营、管理等领域本着互惠互利的原则展开战略合作，例如共同参与小洋山港区开发。我们认为，上海港和宁波港地理位置相邻，既有竞争也有合作，此次通过资本层面的纽带，有助于双方整合各自资产和发挥相对优势，从而实现整个长三角港口群的长期健康发展。

    　　盈利预测与估值

    　　由于吞吐量持续增长，我们上调2021 年的净利润预测12%至40.90 亿元,并引入2022 年净利润44.44 亿元。当前股价对应2021/2022 年15.8 倍/14.5 倍市盈率。维持中性评级，我们上调目标价11%至4.89 元对应19 倍2021 年市盈率和17 倍2022 年市盈率，较当前股价有19.9%的上行空间。

    　　风险

    　　吞吐量增速低于预期，装卸费率下滑。