本报告导读：

    　　疫情对宁波港的影响已经消退。公司的投资价值，取决于未来盈利能力变化。

    　　投资要点：

    　　疫情导致盈利下滑，下调目标价至3.8元（原目标价3.83元），维持“中性”评级。上半年吞吐量下滑、港口降费，导致净利润下降21%，低于预期。下半年吞吐量有望恢复增长，但是降费政策仍然延续。下调2020-21 年预测EPS 至 0.19、0.21 元（原预测0.20、0.21 元），增加2022 年预测EPS 为0.22 元。根据DCF 估值法和可比公司PB，下调目标价至3.8 元。

    　　港口吞吐量恢复增长。疫情导致上半年货物吞吐量增速降至1.3%，集装箱吞吐量下滑5.7%，盈利大幅下降。4 月份开始货物吞吐量，6月份开始集装箱吞吐量已经恢复增长。随着疫情影响减弱、经济回升，预计下半年吞吐量增速继续回升，2021 年吞吐量有望周期上行。

    　　产能投放提升市场份额。2010-19 年宁波港货物和集装箱吞吐量的市场份额都在提升，其中集装箱吞吐量增速明显高于上海港。这背后是宁波港持续扩产能，2010-19 年固定资产原值的年化增速高达16%。

    　　未来宁波港仍有较多产能投产，市场份额有望继续提升。

    　　等待盈利能力上升。2010-19 年宁波港的ROE 和销售净利率都呈下降趋势。这一方面是人工成本刚性上升而港口收费下降导致净利率下滑，另一方面是产能快速投放导致的固定资产周转率下降。未来盈利能力上升，还有赖于产能投放放缓、港口吞吐量增速回升。

    　　风险提示。全球贸易下滑，中美贸易冲突升级，港口费率继续下降，产能扩张加快。