2018 年上半年业绩基本符合预期

    宁波港公布2018 年上半年业绩：营业收入108.6 亿元，同比增长35.7%，主要由于贸易销售业务收入大幅增长以及并表范围增加；归属母公司净利润15.6 亿元，同比增长13.5%，对应每股盈利0.12元。扣非净利润14.9 亿元，同比增长12.2%。二季度盈利增速（17%）比一季度的10%加快。毛利率有所下降：公司上半年毛利率26%，比2017 年下降4 个百分点；扣除低毛利的销售业务占比提高的影响外，主要原因是合并苏州现代货箱码头、港吉码头使成本增长速度（61%）远高于收入增长速度（48%），集装箱业务板块毛利率下滑4 个百分点至47%。

    吞吐量保持平稳增长：上半年，公司货物吞吐量同比增长6.9%至3.92 亿吨，铁矿石吐量增速为3.1%，主要得益于鼠浪湖矿石码头区域成熟，实现40 万吨矿船常态化靠泊，煤炭吞吐量增长3.7%。集装箱吞吐量同比增长7.4%至1,402 万标箱，增速高于沿海平均水平，但比去年同期实现的14.1%的增速有所放缓。

    发展趋势

    吞吐量有望继续实现快于行业的增长：2015 年重组之后公司推进一体两翼，整合浙江五港（宁波、舟山、嘉兴、温州和义乌）的优势，一直保持高于行业的吞吐量增长（也快于宁波本港），未来这一趋势有望持续。外贸集装箱费率或面临一定压力，但对公司业绩影响程度有限。2018 年起宁波舟山港将外贸进出口集装箱重箱装卸费率标准从原有的621 元/箱降至490 元/箱，下调幅度为21%。但实际影响幅度相对有限，因为：1）仅外贸进出口箱量受影响，2）由于港口对于航运公司存在优惠，实际的单箱收入低于标准费率。从上半年的业绩情况来看实际影响幅度有限。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测25.55/28.96 亿元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年20.9/18.5 倍P/E。维持中性评级，但考虑贸易摩擦、经济增长等不确定因素增加，市场风险偏好降低，下调目标价人民币12%至4.84 元，对应18/19 年25/20 倍P/E，对比当前股价有19%空间。

    风险

    吞吐量增速低于预期，外贸箱装卸费率下滑，成本继续上涨。