2017 年业绩符合预期

    宁波港公布2017 年业绩：营业收入181 亿元，同比增长11%；归属母公司净利润26.8 亿元，同比增长16%，对应每股盈利0.20 元，与业绩快报一致。扣非净利润23.2 亿元，同比增长9%。

    吞吐量实现快速增长：在宏观经济好转的带动下，2017 年公司各主要货种均实现较快增长，总货物吞吐量增长8.4%至7.2 亿吨，宁波舟山港连续9 年排名全球第一大港。其中集装箱吞吐量2597万标箱，同比增长13.8%（高于全国平均的8.3%），矿石、煤炭、原油、液体化工吞吐量分别增长14%/10%/4%/8%。

    成本上涨，毛利率承压：由于人工、折旧成本上涨和部分货种单价下降（主要为矿石），2017 年集装箱、矿石、综合物流业务毛利率分别较2016 年下降5.3/5.8/4.0 个百分点。由于低毛利的贸易销售业务体量大幅下降（收入同比下滑49%），整体毛利率相对稳定。

    发展趋势

    吞吐量有望继续实现较快增长：欧美经济和外需向好趋势不变，支撑进出口贸易增长：今年前两月公司集装箱吞吐量增速达到13%，3 月PMI 新出口订单指数从上月的49%上升至51.3%。根据公司经营计划，2018 年计划完成货物吞吐量7.6 亿吨，增长5.6%；完成集装箱吞吐量2795 万标箱，增长7.6%。

    外贸集装箱费率或面临一定压力。根据此前发改委反垄断调查的结果，2018 年宁波舟山港将起将外贸进出口集装箱装卸费用从原有的621 元/箱降至490 元/箱，下调幅度为21%。但实际影响幅度相对有限，有待观察，因为：1）仅外贸进出口箱量受影响，2）由于港口对于航运公司存在优惠，实际的单箱收入低于标准费率。

    盈利预测

    我们下调2018 年盈利预测5%至25.6 亿元以反映成本上涨，经常性盈利增速10%。引入2019e 盈利预测为29 亿元，同比增长13%。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年27.4/24.2 倍P/E。维持中性评级和目标价人民币5.47 元，对应18/19 年28/25 倍P/E，对比当前股价有3%空间。

    风险

    吞吐量增速低于预期，外贸箱装卸费率下滑，成本继续大幅上涨。