前三季度业绩超过预期

    宁波港公布前三季度业绩：营业收入130 亿元人民币，同比增长3.7%；归属母公司净利润23.16 亿元，同比增长22.8%，对应每股盈利人民币0.18 元，超过预期。盈利超预期高增速主要来自非同一控制下企业合并产生的收益4.16 亿元，扣非后净利润增长5.8%。

    三季度毛利率有所下滑：三季度公司收入同比增长28%，营业成本同比增长37%，因此毛利润仅增长2%，毛利率为23%，低于去年同期的29%。我们认为可能的原因是低毛利的贸易销售收入增长块、占比提高以及矿石码头折旧增加导致毛利率降低（今年上半年铁矿石装卸业务毛利率33%，低于去年同期的38%）。一次性投资收益带动三季度净利润增长44%，扣非后净利润下滑约6%。

    集装箱吞吐量继续保持高增长。快报数据显示前三季度公司完成集装箱吞吐量1974 万标准箱，同比增长13.7%，虽略低于上半年的增速14.1%，但继续保持高速增长，其中9 月同比增长19.3%，较8 月的8.7%呈现加快趋势；货物吞吐量同比增长9.7%，低于上半年的12.3%的增速，其他货种有所放缓。

    发展趋势

    集装箱枢纽港受益于贸易复苏，增速快于平均。公司前三季度集装箱吞吐量增长13.7%，远好于去年同期的3.9%，快于沿海港口的平均值8.2%。根据中金宏观组，2017~2019 年中国出口金额有望增长7.7%、6.3%、6.5%，继续利好集装箱运输需求。宁波舟山港口一体化整合后作为全球货物吞吐量排名首位、集装箱吞吐量排名第四的枢纽大港，具有40 万吨级矿石和原油船舶、2,0000TEU集装箱船舶接卸能力，将继续受益于船舶大型化和联盟化趋势。

    盈利预测

    我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.2 元上调7%至人民币0.21元， 2018 年每股盈利预测从人民币0.21 元下调3%至人民币0.2 元，以反映今年一次性收益和毛利率下滑的综合影响。扣除一次性收益，2017/18 年经常性盈利增速分别为7.4%、9.3%。

    估值与建议

    目前，公司股价对应30.7 倍2018 年市盈率，估值吸引力仍不强。我们维持中性的评级和人民币5.47 元的目标价。

    风险

    吞吐量增速低于预期。