投资要点：

    全球经济复苏，港口行业回暖。今年以来，世界经济整体运行有所改善，尤其是欧美经济表现向好。国内方面，由于供给侧改革的深入推动，17Q1、Q2 国内GDP 增速达6.9%，实现小幅回升；同时随着海外贸易需求量的增长，国内进出口额止跌回升，实现较快回涨。由于国内进出口形势转好叠加政府大力推行港口供给侧改革释放港口生产力，17 年以来，国内主要港口吞吐量月同比增速达到7.5%以上，相比15、16 年度2%左右的增速水平明显回升，港口行业整体回暖。

    地处黄金节点，辐射区域发展良好。宁波舟山港地处中国大陆海岸线中部，位于“丝绸之路经济带”和“21 世纪海上丝绸之路”交汇的枢纽位置，直接面向东亚及整个环太平洋地区，地理位置得天独厚。截止17 年5 月，已实现与100 多个国家地区的600 多个港口开展贸易合作，开辟航线236 条，其中远洋干线114 条，航线网络覆盖世界各地。同时，宁波港的直接经济腹地为宁波市和浙江省，辐射整个长江三角洲地区，辐射区域经济发展良好，腹地优势明显。

    运营实力雄厚，货物吞吐量世界第一。宁波舟山港是世界少有的深水良港，通航条件优越，也是中国大陆大型和特大型深水泊位最多的港口。港口由19 个港区组成，港区布局合理善。

    雄厚的港口运营实力对航运公司产生巨大吸引力，带来了港口业务量的快速增长。17H1 公司实现货物吞吐量3.66 亿吨，同比增长12.30%，连续8 年位居全球第一。同时，公司大力拓展集装箱业务，积极培育水水中转、海铁联运、内贸箱业务三大经济增长点，实现集装箱业务量全球第四，增速位居全球五大港之首。

    宁波舟山港强强合并，浙江五港一体化乘风破浪。经过10 年酝酿，宁波舟山港集团于15 年揭牌成立，宁波港与舟山港的强强合并，实现优势互补，弥补了各自发展局限，并释放新产能，带来了更大的势能与活力。同时，16 年浙江海港相继整合嘉兴港、温州港、台州港、义乌港及宁波舟山港，目前初步实现以宁波舟山港为主体、以浙东南沿海港口和浙北环杭州湾港口为两翼、联动发展义乌港及其他内河港口的“一体两翼多联”港口发展格局。合并以来，公司港口叠加效应逐步显现，为公司实现业务量快速增长与业绩触底回升做出巨大贡献。

    首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2017 年至2019 年归母净利润分别为26.85 亿元、28.90 亿元、31.76 亿元，对应PE 分别为29 倍、27 倍、25 倍，行业17 年加权平均PE29倍，但考虑到市值龙头上港集团房地产业务及金融业务贡献较多利润拉低估值，因此行业实际估值应高于加权值，综上我们认为公司当前估值偏低，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济周期波动、港口竞争加剧，业务量走低。