业绩符合预期

    　　宁波港公布2016 年上半年业绩：营业收入83.8 亿，同比下降2.6%；毛利润下滑11.0%，毛利率降低2.1 个百分点；归属母公司净利润11.8 亿，同比下降21.9%，对应每股盈利0.09 元。同时扣除合营公司上海港航影响（上年同期确认大额股权处置收益）后，经常性盈利增速-15.6%。业绩符合预期。

    　　分业务看：集装箱业务增长稳定：集装箱吞吐量完成1164.7 万标箱，同比增长3.1%；集装箱装卸收入增长29.7%，毛利率提高4 个百分点，毛利润增长20.1%，贡献1.2 亿元毛利增长，相当于总毛利降幅数值的48%。

    　　干散货业务大幅下滑：散杂货吞吐量约1.3 亿吨，同比下降10.7%，营业收入下滑22.9%，毛利润减少47.8%（3.4 亿元），贡献毛利润增长2亿，毛利率下滑14.6 个百分点。（其中铁矿石装卸营收/毛利降幅分别为33.5%/54.8%）

    　　液体散货和物流业务小幅下滑：原油装卸业务营业收入减少3.2%，毛利润减少2.7%；综合物流业务营业收入减少7.5%，毛利润减少2.7%。

    　　发展趋势

    　　舟港股份重组完成，对业绩影响不大：公司与舟港股份的资产重组8 月已经完成，目前舟港股份为公司全资子公司，且为同一控制下合并全年并表。我们预测舟港股份2016 年净利润1.6 亿，增厚公司盈利7——8%，考虑股本摊薄后每股影响不大。

    　　港口吞吐量下半年将恢复，较全国平均弹性更高：1——7 月宁波港集装箱吞吐量累计增速3.7%，快于上半年累计增速2.8%。历史上看公司吞吐量增速快于全国平均水平，7 月同比增速7.8%为全国主要港口最高，下半年将有更高复苏弹性。

    　　盈利预测

    　　综合考虑上半年吞吐量的疲弱和资产重组影响，我们下调2016/17 年盈利预测4.5%/3.8%至21.9 亿/23.8 亿。对应2016/17 年净利润增速-14.1%/8.5%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2016/17 年30.8 倍/28.3 倍市盈率。维持中性评级和5.47 元的目标价，对应2016/17 年预测市盈率33.5/30.8 倍。

    　　风险

    　　吞吐量不达预期。