业绩符合预期

    　　一季度收入增加9%至47 亿元，营业成本增长14%至37 元导致毛利率下滑3 个点至21%，毛利润下降6%。一季度归母净利润同比下滑14%至6.6 亿元。一季度投资收益34%，主要因去年同期有合营公司处置股票的收益，如果不考虑投资收益，公司盈利下滑1.5%，符合预期。

    　　公司收入的增长主要由低毛利的销售业务驱动，但装卸主业表现并不乐观：1）公司一季度集装箱吞吐量累计同比增速5.3%，略低于去年的6%；外贸箱一季度增速4.2%，差于去年全年的6.7%。

    　　2）公司货物吞吐量下滑5.5%，其中散杂货下滑约15%，仍然低迷。

    　　发展趋势

    　　向前看，外需已经出现筑底迹象，港口吞吐量增速有望恢复。4月新出口订单指数50.1%，明显高于2015 年下半年47%的水平，外需或已开始筑底。我们预计二季度吞吐量增速将出现复苏，且公司的集装箱吞吐量增速高于全国港口平均水平，复苏弹性更大。

    　　宁波舟山港整合短期对公司盈利影响不大：舟山港货主泊位占舟山港区2.7 亿吞吐能力的88%，不参与整合。舟山港股份体量较小，2015 年归母净利润8,300 万元，仅为宁波港的3%，货物吞吐量4,830 万吨，为宁波港公司货物吞吐量的9%。

    　　盈利预测

    　　下调2016/17 年盈利预测8%/5%至24.8 亿/26.7 亿，同比增速-3%/8%。

    　　估值与建议

    　　目前股价对应2016 年30.8 倍市盈率，估值较高，维持中性评级。

    　　风险

    　　吞吐量不达预期。