投资要点

    2015 年实现净利润25.5 亿元,对应EPS 0.20 元,略低于市场预期。原油吞吐量同比增长2.1%,但受累于煤炭和铁矿石的吞吐量下滑,2015 年公司货物吞吐量完成5.35 亿吨,同比基本持平;集装箱吞吐量完成2219.2万标准箱,同比增长6.1%。公司箱量排名超越香港港,跻身世界港口前四强。在吞吐量稳定增长、贸易销售业务较快增长的情况下,公司实现营业收入165.2 亿元,同比增长23.15%。但同期营业成本同比增长达34.49%,使得归属母公司净利润达25.5 亿元,同降9.39%。毛利率方面出现分化,原油板块毛利率提升1.94 个百分点,而集装箱和铁矿石则分别下滑1.00和3.22 个百分点,整体下滑达6.47 个百分点。

    行业进入中低速增长期,公司吞吐量料将进入个位数增长阶段。行业高速增长期已过,正步入中低速增长期。其中与我国基建投资相关度较高的散杂货运输下滑压力尤为突出,2015 年沿海主要港口货物吞吐量增速下滑至1%,下行压力较大。而集装箱方面,2015 年增速也降至4.2%。在我国经济调结构、全球贸易仍未明显回暖的情况下,行业或持续中低速增长。公司作为集装箱与散杂货并行的综合性港口,虽然龙头优势明显,但预计仍将进入个位数增长区间。

    作价30.12 亿元,吸收合并舟山港,打造宁波-舟山一体化。公司拟以8.16元/股的价格向控股股东宁波舟山港集团发行股份不超过3.69 亿股,融资30.12 亿元吸收合并舟山港,从而获得舟港股份90.90%的股份。此次交易完成后,大股东的持股比例将从75.46%提升至76.15%。此次吸收合并将对利润端影响有限,对净资产约有4%的提升。

    宁波-舟山一体化将使双方互补共赢。宁波港的优势主要体现在资金、管理和国际影响力,而舟山港的优势在于优势和发展潜力,两者合并将形成互补共赢。舟山港将进一步强化散杂货方面的优势,舟山独特的地理结构决定了舟港股份主要发展铁矿石、煤炭及粮食等大宗物资的“水水中转”运输,是我国重要的战略资源中转储备基地,合并料将对公司散杂业务的优势形成较好的强化。

    风险提示。1. 宏观经济大幅下滑;2. 供给侧改革对大宗商品形成压制;3.合并整合低于预期。

    盈利预测及估值。考虑我国经济调结构,及供给侧改革等因素将对散杂货产生一定压力,而全球经济未明显复苏下,集装箱吞吐量增速同样将进入中低速区间,下调公司2016/2017/2018 年EPS 预测至0.21/0.21/0.22 元(原2016/2017 年EPS 预测为0.26/0.28 元)对应PE 为34/33/32 倍,维持“买入”评级。